摩根士丹利：墨西哥航空业；更多削减即将到来？

原标题：Mexico; Are More to Come?

摘要

墨西哥航空公司已开始削减2026年第二季度运力以应对燃油成本上升，削减主要由超低成本航空公司（ULCC）主导。报告指出，若燃油价格持续高企，2026年下半年可能出现更显著的运力削减，但对机场集团影响有限。基于当前数据，墨西哥4月/5月/6月计划座位容量较前一周分别下降约80bps/210bps/50bps，2Q26同比持平。报告估算约5%的运力（ASKs）可能被削减，对三大机场集团（OMA/GAP/ASUR）的座位影响约为2-4%。

主要观点

• 墨西哥航空公司展现出纪律性，已开始削减短期运力（即2Q26）。
• 削减主要由ULCC推动，因其对燃油成本更敏感。
• 若燃油价格保持高位，航空公司很可能也会削减2H26运力。
• 报告估算约5%的运力（ASKs）可能被削减，影响三大机场集团约2-4%的座位。
• 削减集中在瓜达拉哈拉（GDL）、蒙特雷（MTY）和坎昆（CUN）等关键节点。
• 墨西哥城AICM机场运力基本未变（2Q26仅下降约30bps），因其ULCC敞口较低且受80%“用或失”时刻规则约束。
• 燃油约占航空公司成本的30%，燃油上涨使低利润率航线易转为亏损。
• ULCC调整运力将比全服务航空公司更激进，因其客户对价格敏感且燃油成本占比更高（AERO约26%，国内ULCC约30%）。
• 报告筛选出307条航线平均载客率低于75%，占墨西哥总ASKs约18%。
• 针对性削减约5%的市场运力足以将这些航线的载客率提升至75%。

论述逻辑

燃油成本上升 → 航空公司（尤其是ULCC）开始削减2Q26运力 → 若燃油持续高企，2H26运力削减将更明显 → 低载客率航线更易亏损 → 削减运力可提升载客率并创造提价环境 → 对机场集团影响有限（2-4%座位）。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若燃油成本预期“更高更久”，航空公司可能开始削减2H26运力。报告欢迎运力削减，认为这显示市场纪律并创造提价环境。

推荐标的

报告覆盖以下公司并给出估值方法和风险：

• Grupo Aeromexico SAB de CV (AERO.N)：基于EV/EBITDAR倍数3.4x（低于5年均值和美国FSC同行）的2027e EBITDAR，目标价（YE26 PT）未明确数字。风险包括燃油价格、需求、运力等。
• ASUR (ASR.N)：基于DCF估值，WACC 9.2%，假设墨西哥机场特许权2048年到期，无终值。目标价未明确数字。风险包括旅游增长、非航收入、监管等。
• OMA (OMAB.O)：基于DCF估值，WACC 8.9%，假设特许权2048年到期。目标价未明确数字。风险包括客流量、近岸外包、非航收入等。

报告未给出具体评级（如Overweight/Equal-weight/Underweight），仅提供行业观点为“In-Line”。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。