张良卫 张文雨 行业研究 行业深度 大模型2026年中复盘及展望：诸侯混战，国模出海

摘要

2026 年中，全球大模型行业呈现前沿能力交替领先、开源重塑定价体系、国产模型加速出海的格局。 报告认为 Scaling Law 并未失效，单一参数堆叠虽遇边际递减，但多模态、Multi-Agent 与 RSI 等多维度的 Scaling 空间正在打开。 在前沿模型竞争中，Google、Anthropic 与 OpenAI 呈交替领先态势，截至 2026 年 5 月 15 日 Anthropic 的 ARR 达到 470 亿美金，但二季度 OpenAI 凭借 GPT 5.5/5.6 及算力优势实现追赶。 与此同时，中国开源模型凭借极高性价比重塑市场定价体系，企业发现约 90% 的应用场景无需昂贵的闭源旗舰模型。 在商业模式上，模型与应用的边界日益模糊，模型厂商向垂直应用延伸，而头部应用公司如 Cursor 和 Harvey 则转向自研或微调开源大模型。 报告展望，下半年至明年需重点关注 OpenAI 与 Anthropic 的上市进展、Google 的多模态翻盘机会，以及 DeepSeek、智谱等中国开源模型在全球市场的份额提升潜力。

主要观点

• Scaling Law 并未失效，多模态、多智能体和递归自改进（RSI）成为全新增长维度。

• 前沿大模型竞争格局交替领先，头部优势的半衰期急剧缩短。

• Anthropic 在 2026 年上半年凭借编程产品实现收入规模的巨额跃升。

• 开源模型具备显著高性价比，正在大量吞噬闭源模型的长尾用量场景。

• 垂直 AI 应用公司正逐渐脱离对闭源 API 的绝对依赖，转向开源模型+自有训练能力。

• Cursor 被 SpaceX 收购后自研超大规模底座模型，实现了算力与模型的闭环。

• AI 应用浪潮正从已爆发编程领域，快速向白领办公场景渗透。

• 金融行业已成为大模型应用与变现的重要支柱。

• 中国开源模型在全球市场的份额有望伴随企业降本增效需求而持续提升。

• 模型厂商将业务向垂直企业应用延伸，对传统 SaaS 协作工具形成直接冲击。

论述逻辑

• 市场对模型迭代放缓产生质疑，但多模态、Agent 与 RSI 打开新 Scaling 维度，推动模型能力持续跃升 -> 模型能力提升直接催生了 Vibe Coding 的爆发，并逐步向 Vibe Working 与 Vibe Creating 渗透 -> 在应用爆发的同时，模型厂商垂直下场做应用（如 Anthropic 推出 Claude Code/Design），而头部应用公司（如 Cursor、Harvey）为摆脱供应商绑定也开始自研或微调开源模型 -> 开源模型的成熟使得企业端常规任务不再依赖昂贵的闭源旗舰，引发价格战 -> 最终全球前沿模型格局交替领先，而中国开源模型凭借算法与成本优势迎来全球化份额提升机遇。

关键展望

• OpenAI 和 Anthropic 计划于今年下半年至明年陆续上市，有望对整个 AI 板块形成定价锚点。

• Google 下半年存在翻盘机会，取决于 Antigravity 能否重启产品飞轮及其多模态与世界模型的长期布局。

• 面临 Scaling Law 失效、ARR 增速放缓以及大厂自由现金流压力三大核心风险。

推荐标的

• 行业评级维持“增持”，推荐关注中国开源模型及相关出海产业链机会。

• 重点提示中国开源模型相关标的：DeepSeek（算法创新与成本优势）、智谱（GLM-5.x 编程表现优秀）、minimax（m3 原生多模态突破）。