五矿期货 程靖茹 期货研究 金融期货 国债周报：基本面弱修复，关注政府债供给压力

摘要

五矿期货宏观金融组程靖茹于2026年8月22日发布国债周报，核心判断是内需仍有待修复背景下债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，相比方向性机会债市更偏向结构性行情。 基本面打分上，估值端净基差偏低（基差-1）、价格适中，驱动端处于政策空档期、经济基本面改善仍需观察、流动性压力有望缓解（流动性+1）。 海外方面，美国二季度GDP实际同比增2.10%，7月CPI同比升3.4%，ISM制造业PMI升至55.6，欧元区二季度GDP初值同比升1%。 流动性层面，7月M2增速回落至7.7%，新增社融1.4万亿元、新增人民币贷款-3400亿元，本周央行实现净回笼2020亿元，DR007收于1.43%。 报告提示通胀数据改善使长端利率存在一定压力，但消费和地产偏弱制约上行空间，并强调关注政府债供给压力。

主要观点

• 核心结论：内需仍有待修复，当前债市向下调整空间有限，往后看资金面有望延续宽松，相比方向性机会债市更偏向结构性行情

• 国债基本面评估打分：基差-1、价格0、经济0、政策0、流动性+1、贴水0，对应净基差偏低、价格适中、基本面改善仍需观察、政策空档期、流动性压力有望缓解、贴水适中

• 通胀数据改善令经济逐步摆脱低通胀状态，长端利率存在一定压力，但消费和地产偏弱使上行空间有限

• 7月制造业PMI细分走弱：生产指数环比降1.5个百分点至49.9%，新订单环比降2.7个点至48.5

• 7月进出口维持较高增长：出口（美元计价）同比+23.9%（前值27.0%），进口同比+27.5%（前值36.0%）；对美出口同比增速有所修复，对非美地区出口增速维持韧性

• 投资与地产延续调整：7月固定资产投资累计同比-6.7%（前值-5.7%），房地产开发投资累计同比-19.2%（前值-18.0%）

• 7月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.3%（与前值持平），同比-5.4%（前值-5.6%）

• 美国经济：二季度GDP现价折年数32475亿美元，实际同比+2.10%、环比+1.50%；7月CPI同比升3.4%（前值3.5%）、环比升0.0%（前值-0.3%）；7月ISM制造业PMI 55.6（前值53.3）

• 欧元区二季度GDP初值同比升1%（预期升0.5%），环比升0.4%（预期升0.2%），一季度终值由同比升0.3%修正至升0.5%

• 货币与社融：7月M1增速4.0%（持平前值），M2增速7.7%（前值8.0%）有所回落；7月新增社融1.4万亿元，新增人民币贷款-3400亿元，同比少增2900亿元

• 央行操作与资金面：7月MLF余额75000亿元、净投放1000亿元；本周央行进行14576亿元逆回购和1700亿元国库现金定存操作，实现净回笼2020亿元，DR007利率收于1.43%

论述逻辑

• 报告先以估值-驱动框架对国债基本面打分（基差-1、流动性+1、其余为0），确立净基差偏低、政策空档期、基本面改善仍需观察的初始判断

• 叠加通胀改善但消费和地产偏弱，推出长端利率有上行压力但空间有限的判断

• 再以流动性数据支撑：MLF净投放1000亿元、央行虽本周净回笼2020亿元但DR007仅1.43%，推出资金面有望延续宽松，最终落在债市向下空间有限、更偏向结构性行情，并提示关注政府债供给压力

关键展望

• 往后看资金面有望延续宽松

• 通胀数据改善使长端利率存在一定压力，但消费和地产偏弱限制上行空间

• 相比方向性机会，债市更偏向结构性行情

• 报告标题层面提示需关注政府债供给压力，正文未对供给规模做量化预测

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本报告为国债期货周度评估，第一章为周度评估及策略推荐，但输入文本中未出现具体合约方向性开仓建议、评级或目标价；期现市场部分仅呈现TF当季合约收盘价及年化贴水、TF主力合约结算价及净基差、TS/TF收盘价及持仓量等行情跟踪