2026-10-07 · 国信证券 · 公司/行业基本面

策略季报秋色渐浓再登高——2026年四季度股市展望

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摘要

报告认为本轮A股牛市仍未结束、正处第三阶段（孕育期、爆发期、泡沫期划分下的最后一个阶段），四季度收官行情可期。三季度A股震荡调整、行业与风格再平衡：科创50、创业板指分别下跌30.7%、27.8%，弱于中证1000（-17.2%）和沪深300（-12.5%），领涨方向由AI硬件转向资源红利，煤炭（19.3%）、石油石化（15.3%）领涨，电子（-32.6%）、通信（-28.7%）跌幅居前。交易情绪明显降温，全A周度年化换手率约321%、较前一周约373%回落，成交额5日滚动均值约1.6万亿元、较6月高点3.4万亿元缩减约一半；全A股PE（TTM）约21倍、处2005年来66%分位，风险溢价约3.08%、高于历史均值2.04%。基本面上，25年全A归母净利同比仅2.0%、26H1回升至15.9%、15.1%，利润改善广度由38%升至46%，26Q2全A ROE自22年以来首次回升，9月PMI重返扩张区间。资金与政策端，上半年银证转账、私募分别流入约1.2万亿元、8000亿元，险企新规要求上市国有险企年新增保费的30%配置权益资产，若五大上市险企落实目标，Q3-Q4增量入市规模或超2000亿元；9月28日国常会要求加大逆周期调节，9月29日财政部等三部门出台居民购房贷款贴息政策。海外方面，9月美国非农不及预期，市场预期10月FOMC不加息概率接近8成，9月中旬后油价有所回落。配置上建议布局AI应用端扩散及算力硬件M顶第二波（26Q2四大CSP资本开支同比增长87%、2026年指引上调至超7300亿美元），重视资源类红利（中证红利相对PE为0.41、股息率4.2%）及地产等低估补涨机会；风险为国内经济修复波动与海外货币政策超预期紧缩。

主要观点

三季度A股震荡调整、大盘蓝筹相对抗跌：截至9/30，科创50、创业板指分别下跌30.7%、27.8%，弱于中证1000（-17.2%）、沪深300（-12.5%）、上证指数（-6.2%）和上证50（-5.6%）；节奏上7月科创明显调整（科创50、创业板指分别跌25.9%、23.0%），8月修复（中证1000涨9.8%、上证指数涨4.0%），9月再度回落（科创50、创业板指分别跌9.2%、8.8%）。

行业与风格出现再平衡，领涨方向由AI硬件转向资源红利板块：煤炭（19.3%）、石油石化（15.3%）领涨，电子（-32.6%）、通信（-28.7%）跌幅居前。

交易热度收敛、估值处历史中枢附近：全A周度年化换手率约321%、较前一周约373%回落，处2005年以来约59%分位；全A成交额5日滚动均值约1.6万亿元、较6月高点3.4万亿元缩减约一半，创近一年新低；全部A股PE（TTM）约21倍、处2005年来66%分位，风险溢价约3.08%、高于历史均值2.04%。

牛市正处第三阶段（孕育期、爆发期、泡沫期的最后一阶段，驱动力为资金进场）：24年924政策发力开启一阶段，25Q2起盈利改善开启二阶段；25年全A归母净利同比仅2.0%、剔除金融为负增长，26H1回升至15.9%、15.1%，利润改善广度由38%升至46%。

基本面改善信号增多：26Q2全部A股ROE（TTM）自22年以来首次回升，9月PMI重返扩张区间。

活跃资金入市规模可观：上半年银证转账、私募分别流入约1.2万亿元、8000亿元，险资、外资等配置型资金同为入市主力；险企新规要求上市国有险企年新增保费的30%配置权益资产，26H1五大上市险企净流入A股或在3523亿元、占同期经营现金流27.3%，若落实30%目标，Q3-Q4增量资金或超2000亿元。

海外紧缩压力缓和：9月美国非农不及预期，市场预期10月FOMC会议不加息概率接近8成；9月中旬后油价有所回落，WTI油价自106美元/桶回落至近期低位。

本轮科技行情具有M型双顶特征，第二波有望在四季度左右开启；波浪理论视角下，当前与1999年行情对比可能处于5浪上涨初期。

AI产业趋势延续、算力链景气向上：26Q2四大CSP资本开支同比增长87%，2026年全年资本开支指引上调至超7300亿美元；谷歌、亚马逊和微软26Q2云业务收入增速达38.5%、较Q1的33.6%进一步抬升；国内9月华为发布昇腾960超节点、阿里发布自研AI芯片真武V900并宣布自研AI超节点规模商业上线，算力硬件有望迎来M顶第二波行情。

AI行情有望向应用端扩散：9月初Meta推出个人智能体Muse并于9月末拓展至小企业经营场景，OpenAI推出智能体Dots与之竞争，巨头竞争有望推动AI应用向持续使用和商业付费迈进，消费电子、具身智能等端侧场景具备较大成长空间。

重视资源类红利：截至26/9/30，中证红利相对万得全A的PE为0.41、处10年以来40%分位，相对PB为0.49、处29%分位，股息率（TTM）为4.2%、处10年以来51%分位；2022年以来全球矿产勘察投入持续收缩而AI算力、能源转型等新兴需求快速增长，四季度险资或有增配需求，重视有色、煤炭、公用事业。

地产及内需板块存在政策催化下的补涨：本轮牛市中表现相对靠后、估值与机构配置处低位，9月28日国常会要求加大宏观政策逆周期调节力度，9月29日财政部等三部门出台居民购房贷款贴息政策，扩内需政策持续加力下相关板块或有望修复。

论述逻辑

三季度A股震荡调整、科技成长回撤而资源红利占优（科创50跌30.7%、煤炭涨19.3%），交易情绪降温但估值仅处历史中枢附近（PE约21倍、风险溢价3.08%）→ 基本面端，26H1全A净利增速回升至15.9%、15.1%，26Q2 ROE自22年以来首次回升，9月PMI重返扩张区间 → 政策端，9月28日国常会加大逆周期调节、9月29日出台居民购房贷款贴息 → 海外端，9月美国非农不及预期、10月FOMC不加息概率接近8成、油价自106美元/桶回落，紧缩压力缓和 → 资金端，险资（年新增保费30%配权益，Q3-Q4增量或超2000亿元）与居民资金（公募渠道尚有空间）仍有增量 → 判断牛市未结束、正处第三阶段，四季度收官行情可期 → 配置上以科技M顶第二波（算力硬件+AI应用端扩散）为主线，叠加资源类红利与地产内需补涨。