摩根士丹利：[国外研报] 大摩——2026年7月GB200与GB300 NVL72机柜跟踪更新

摘要

摩根士丹利发布2026年7月GB200及GB300 NVL72机柜出货跟踪报告，预估7月行业整体GB200/300机柜产出约为8.0K柜，环比基本持平。 其中鸿海出货约3.6K柜（环比增长9%），广达出货2.2-2.25K柜（环比下降4%），纬创出货1.1-1.2K柜（环比下降6%）。 机构将2026日历年全行业机柜出货量预测设定为80-85K柜，较去年的约29k柜实现超过100%的同比强劲增长。 在主要服务器ODM厂商中，基于目标价上行空间，摩根士丹利的推荐偏好顺序为纬创 > 鸿海 > 广达，三家标的均维持“超配”（Overweight）评级。

主要观点

• 7月GB200/300行业机柜总产出预计为约8.0K柜，环比基本持平，主要下游组装厂出货节奏分化。

• 在主要服务器ODM中，摩根士丹利基于目标价上行空间的优选顺序为纬创 > 鸿海 > 广达。

• 2026全日历年机柜出货量预期为80-85K柜，预计同比增幅超过100%（去年约29k柜）。

• 广达7月营收为NT$366.3B（环比下降5%，同比增长131%），机柜交付量预估为2.2-2.25K柜，环比下降4%；全年预期维持~18.7K柜。

• 纬创7月营收为NT$308.2B（环比下降4%，同比增长61%），计算托盘出货约1,150-1,200机柜等效量（环比下降6%），纬颖营收NT$117.7B（环比增6%，同比增39%）形成部分对冲，纬创全年出货预期上调至~17.9K柜。

• 鸿海7月营收达NT$946.5B（环比增15%，同比增54%），GB机柜出货量预估为3.6K柜（环比增9%），全年预测维持~31.7K柜不变。

• 向终端客户的实际机柜交付量可能低于统计数字，因统计中包含纬创未计入L11组装与测试时间的L10计算托盘机柜等效量。

• 2026年GB200/300机柜供应份额预计为：鸿海占39%、广达占23%、纬创占22%、纬颖占0%、其他厂商占16%（对比2025年鸿海51%、广达21%、纬创20%、纬颖2%、其他6%）。

论述逻辑

• 追踪各ODM厂商7月实际营收及PC/服务器子分部出货 -> 估算得出7月单月GB200/300机柜行业总产出为~8.0K柜且鸿海独大（3.6K柜） -> 结合各家产能排期将纬创全年出货等效量上调至~17.9K柜，推升全行业2026年出货量至80-85K柜（同比超100%增长） -> 依据各标的当前估值模型折现与目标价上行空间确定标的偏好顺序（纬创 > 鸿海 > 广达）。

关键展望

• 2026年全行业机柜出货预测为80-85K柜，下游机柜组装迎来强劲增长年，同比增速将超过100%（2025年约为29k柜）。

• 对大中华区科技硬件行业维持中性（In-Line）行业观点。

• 鸿海估值基于剩余收益模型（股权成本8.5%、中期增速13%、永续增速3%）；上行风险包括iPhone销情优于预期、AI服务器业务进展加速、EV进展加速与并购利好；下行风险包括iPhone销量不及预期、AI业务利润贡献低于预期、EV进展滞后及地缘政治变动。

• 广达估值基于剩余收益模型（股权成本9.0%、中期增速8.5%、永续增速3%）；上行风险为NB、Apple Watch、服务器需求及AI服务器渗透超预期；下行风险为NB及Apple Watch需求弱于预期、劳动力成本上涨与营收缺口致利润率受损、超大规模数据中心价格竞争加剧以及AI服务器渗透慢于预期。

• 纬创估值基于剩余收益模型（股权成本8.7%、中期增速7.0%、永续增速3%）；上行风险包含消费电子业务剥离快于预期、NB需求走强、产品结构改善促利润率扩张、AI服务器渗透加速；下行风险包含业务剥离受阻、NB需求走弱、激烈竞争压缩利润率以及AI服务器渗透放缓。

推荐标的

• 纬创 (3231.TW)：评级超配 (Overweight)，收盘价NT$183.50；在服务器ODM中推荐顺位第一，全年出货预测上调至~17.9K机柜等效量。

• 鸿海 (2317.TW)：评级超配 (Overweight)，收盘价NT$260.00；在服务器ODM中推荐顺位第二，7月机柜出货3.6K柜环比增9%，全年预测维持~31.7K柜。

• 广达 (2382.TW)：评级超配 (Overweight)，收盘价NT$298.00；在服务器ODM中推荐顺位第三，7月机柜出货2.2-2.25K柜，全年出货假设维持~18.7K柜。

• 纬颖 (6669.TW)：评级超配 (Overweight)，收盘价NT$6,100.00；7月营收NT$117.7B（环比增6%，同比增39%）。