2026-09-28 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通美股权益衍生品策略：买入选票前的平静

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

摩根大通美股衍生品策略团队认为，距离美国中期选举约5周，民调与预测市场的基准情形是国会分裂、2027-28年立法僵局，但期权目前仅定价温和的选举溢价，VIX曲线明显低于历次中期选举前的布局水平，因此建议买入VIX 10月看涨价差博弈会前波动抬升或宏观突发事件。无论选举结果如何，政策预期的跨板块传导都可能催化医疗健康、科技与金融的个股波动与离散度，报告据此构建并建议以27.46%买入Dec'27 Volswap Election Sensitive Basket离散度，篮子做空SPX（-100.0%、入场vol 18.25），多头包括NVDA 5.0%、TSLA 7.0%以及PYPL、CEG、PLTR、SNDK、COIN、BAC、UBER、AAPL、GILD、ABBV各8.0%等。宏观对冲上偏好RTY看跌价差或SPX/NDX相对RTY的跑赢看涨期权来对冲高利率；跨境结构上建议以约6.5c买入6M SPX<95% USDJPY>102%双数字期权（约15.4倍杠杆），因JPY远期显著低于即期，且FX团队维持2026年底USDJPY 164目标、隐含约4%日元下行。个股方面，CCL因不套保燃油、跌至52周低位而具备更高凸性，建议买入10月看涨价差，内部OW评级、$39目标价隐含约75%上行；SHOP受Meta Muse约40亿用户生态的代理商务催化，期权隐含约11.5%的财报后波动低于过去三年13.8%的均值，建议买入Nov'26 165看涨期权（$6.90），OW评级、$185目标价隐含约30%上行。资金面上，月末/季末再平衡或在未来几个交易日驱动约100bps的股 vs 债流构成短期逆风，而系统性策略仓位高于平均但未极端，流动性风险双向。

主要观点

中期选举约5周后举行，民调与预测市场的基准情形是华盛顿分裂治国，意味着2027-28年立法僵局，但期权定价的选举溢价仍然温和，事件前波动率显得便宜。

尽管存在利率、伊朗/油价、AI等宏观悬置，VIX曲线仍显著低于历次中期选举前的水平，报告推荐买入VIX 10月看涨价差博弈会前波动抬升或宏观突发。

僵局之下政策预期仍可能催化个股波动与离散度，重点在医疗健康、科技与金融，报告构建以carry、入场点位与政策敏感度优化的volswap离散度篮子，并建议以27.46%买入Dec'27 Election Sensitive Basket离散度。

医疗健康历史上呈现先跌后涨模式，选后离散度显著（如HC Equipment & Services相对Providers & Services跑赢），更强的民主党表现还可能增加延迟或逆转OBBBA预定Medicaid削减的能力。

科技/AI的离散度催化来自监管分歧：特朗普明确拒绝为AI发展设护栏，进步派则要求立即暂停并禁止，国会构成将影响模型部署与数据中心建设的监管环境，包括许可及能源、水等关键投入的约束。

金融板块受选举影响较间接，但正处于监管改革之中且与AI周期健康度紧密相关，在近期已实现波动率相对较低背景下波动率风险溢价显得并不昂贵，报告同样倾向持有单股vega与离散度。

离散度篮子做空SPX（-100.0%、入场vol 18.25），多头集中于Technology/AI与Financials：NVDA 5.0%（41.63）、TSLA 7.0%（49.03）、PLTR/CEG/SNDK/COIN/BAC/UBER/AAPL/PYPL/GILD/ABBV各8.0%，UNH/MET/AMD/DELL/AMZN各1.0%、AVGO 3.0%。

对冲高利率可用小盘股：小盘股对浮动利率敏感且RTY偏度陡、隐含波动低，倾向RTY看跌价差；在跨指数相关性高企背景下，SPX（或NDX）相对RTY的跑赢看涨期权也有吸引力。

日元、利率与美股联动性强，JPY远期显著低于即期令结构大幅折价，建议买入SPX下跌/USDJPY上涨双数字期权；9月日银25bp加息但7-2投票偏鸽，日元重拾跌势，报告结构为6M SPX<95% USDJPY>102%、约6.5c（约15.4倍杠杆）。

CCL不对冲燃油、对油价缓和的凸性更高，过去一个月跌至52周低位、YTD落后航空公司约30%；明日3Q财报若符合指引将支撑基本面，高企的空头兴趣与散户买入增加上行风险，建议买入10月看涨价差。

SHOP期权隐含财报后波动约11.5%，低于过去三年13.8%的平均已实现财报波动；Meta Muse在其约40亿用户生态的快速推广令代理商务机会逐步被定价，报告倾向直接买入看涨期权而非价差。

资金面上，月末/季末再平衡可能在未来几个交易日构成股票逆风，模型测算本周或驱动约100bps的股 vs 债再配置；系统性策略股票仓位高于平均但未达极端，留下双向流动风险。

论述逻辑

中期选举约5周后举行→民调与预测市场基准情形为国会分裂、2027-28立法僵局→但期权仅定价温和选举溢价、VIX曲线低于历次中期选举前布局→买入VIX 10月看涨价差博弈会前波动抬升或宏观突发；僵局不等于无差异化影响→政策预期跨板块传导仍将催化个股波动与离散度→医疗健康（dip-then-rip、OBBBA Medicaid削减变数）、科技/AI（监管与数据中心建设的政策环境）、金融（监管改革+AI周期）三板块构建volswap离散度篮子并按carry、入场点位与政策敏感度优化，以27.46%买入Dec'27结构；利率、伊朗/油价、AI悬而未决→以RTY看跌价差对冲高利率，或做SPX/NDX相对RTY跑赢看涨；日元-利率-美股跨资产联动、JPY远期显著低于即期、FX团队看日元进一步走贬→买入SPX下跌/USDJPY上涨双数字期权获取显著折价；个股层面：CCL不套保燃油、跌至52周低位且明日财报可验证基本面→10月看涨价差；SHOP受益Meta Muse代理商务叙事且隐含财报波动低于历史→直接买入11月看涨期权；资金面月末/季末再平衡约100bps股 vs 债流构成短期逆风，但系统性仓位高于平均而未极端→风险双向。

关键展望

未来验证点一：中期选举约5周后举行，基准情形为国会分裂、2027-28年立法僵局；选举结果还将影响两党预算谈判筹码与OBBBA Medicaid削减的存废。

未来验证点二：VIX 10月看涨价差瞄准会前波动抬升或宏观突发（利率、伊朗/油价、AI）两种情形。

未来验证点三：本周月末/季末再平衡或驱动约100bps的股 vs 债流，构成未来几个交易日的股票逆风。

未来验证点四：FX团队维持2026年底USDJPY目标164，隐含约4%日元下行；市场已定价大约每季度一次的加息预期，风险偏向加息预期回落与新一轮日元卖压。

未来验证点五：CCL明日公布3Q财报，管理层此前称今年93%运力已预订；4Q预计重申此前收入指引但承认更大燃油逆风，报告将2027年净收益率增速降至2.3%（Street为2.5%）、NCC ex-fuel增速2.3%（Street为1.9%）；若伊朗紧张缓和，2027年前景可能显著改善，若持续升级或拖累11-12月Wave Season需求。