华鑫证券 庄宇 傅鸿浩 杜飞 张璐 公司研究 公司深度 光智科技（300489）：公司深度报告：打通红外全产业链平台，塑造磷化铟新增长曲线

摘要

报告首次覆盖光智科技（300489.SZ）并给予“买入”评级，核心逻辑是公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业业绩基本盘稳步提升，同时通过增资收购先锐科技切入磷化铟衬底，打造第二增长曲线。 2025年公司红外光学业务销售收入18.51亿元，同比增长44.31%；营业收入由2022年的9.36亿元增至2025年的20.8亿元，三年复合增速达30.50%，2026年一季度毛利率进一步上行至30.14%。 行业端，2025年国内红外市场规模已突破300亿元，预计2026-2030年复合增速超12%，2030年市场规模有望接近550亿元。 AI算力革命催生磷化铟需求爆发：2025年全球光模块市场销售额268亿美元、较2024年增长74%，单个800G光模块需要4-8颗磷化铟激光器芯片，1.6T对磷化铟衬底面积需求较800G提升300%以上。 报告预测公司2026-2028年收入分别为33.67、60.67、94.45亿元，EPS分别为1.79、6.53、11.38元，当前股价对应PE分别为121、33、19倍；磷化铟涨价潮预计持续至2027年下半年，短期内价格每季度保持8%至12%的涨幅。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级：预测公司2026-2028年收入分别为33.67、60.67、94.45亿元，EPS分别为1.79、6.53、11.38元，当前股价对应PE分别为121、33、19倍

• 公司为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，2025年红外光学业务销售收入18.51亿元，同比增长44.31%

• 财务面量价齐升：营业收入由2022年9.36亿元增至2025年20.8亿元，三年复合增速30.50%，2026Q1营收5.68亿元、同比+20.49%；毛利率由2023年18.48%回升至2026Q1的30.14%，2026Q1归母净利润0.15亿元、同比+60.81%、净利率回升至4.24%

• 业务结构聚焦红外主业：红外光学与激光材料收入占比由2021年76.22%提升至2025年89.01%，铝合金材料及零部件占比收缩至10.99%

• 2026年6月公司以增资方式取得广东先锐科技50.0832%股权，先锐科技从事Ⅲ-Ⅴ族化合物材料业务，广东先导微电子拟将磷化铟业务相关全部资产负债转让至先锐科技，增资完成后将纳入合并报表

• 红外行业民用需求爆发：2025年国内红外市场规模已突破300亿元，预计2026-2030年行业复合增速超12%，2030年市场规模有望接近550亿元

• 非制冷型红外技术市场占比超80%、为行业绝对主力，上游非制冷探测器国产化率超80%、成本下降60%，但碲镉汞等高端材料仍依赖进口

• 区域格局：2026年北美红外市场份额32.4%、市场规模达60.1亿美元；亚太为全球增速最快核心区域，中国贡献亚太核心增量、产能规模稳居全球第一

• AI算力催生磷化铟需求爆发：2025年全球光模块市场销售额268亿美元、同比+74%；800G光模块出货量同比增长100%、1.6T开始出货；单个800G光模块需4-8颗磷化铟激光器芯片，1.6T对衬底面积需求较800G提升300%以上，2025年全球数据中心磷化铟芯片需求是2022年的3倍

• 磷化铟衬底垄断格局明显：2020年全球前三大厂商占据90%以上份额，日本住友42%、北京通美36%、日本JX位居其后；下游销量中光模块器件占比83%

• 国产化加速：我国为铟资源储量大国，2024年铟产量760吨、占全球约70%；到2026年我国磷化铟相关产业投资将超200亿元，形成年产50万片衬底、1亿只器件供给能力，未来三年国产磷化铟材料市占率将从不足10%提升至30%以上

• 磷化铟业务景气高企：目前80%以上磷化铟需求来自AI数据中心，涨价潮预计持续至2027年下半年、短期每季度涨幅8%至12%，预计增资收购完成后的磷化铟业务三年内保持高速增长（图表30预测磷化铟2027、2028年收入分别为15.25亿、36.42亿元，毛利率68.47%、74.83%）

论述逻辑

• 公司定位：全球少数打通红外全产业链的平台型企业，坚持一体化光电产业链战略，将红外镜头、机芯模组、整机系统全面推向应用市场

• 基本盘验证：营收三年复合增速30.50%、2026Q1毛利率30.14%创近年新高、利润端拐点已现，红外光学与激光材料占比升至89.01%

• 行业扩容逻辑：非制冷探测器成本持续下降，红外技术从国防军工、高端工业检测快速向消费电子、汽车辅助驾驶、智能家居及电力巡检等大众民用市场渗透，国内市场2025年突破300亿元、2030年接近550亿元

• 第二曲线需求逻辑：AI算力革命带动数据中心扩容（截至2024年底超大规模数据中心达1136个），2025年800G光模块出货量同比增长100%、1.6T开始出货，单个800G模块需4-8颗磷化铟激光器芯片、1.6T衬底面积需求提升300%以上，磷化铟需求爆发

• 供给约束逻辑：磷化铟单晶生长设备与技术壁垒高，衬底市场参与者少且以国外厂商为主、前三大占90%以上份额，供给刚性下涨价潮预计持续至2027年下半年

• 公司动作：拟增资取得先锐科技50.0832%股权，将Ⅲ-Ⅴ族化合物材料纳入产品体系，优化产品结构、降低对传统红外业务的依赖，实现原材料自主配套、技术复用、客户共享

• 结论：红外基本盘扩容+磷化铟第二增长曲线，叠加锗价上涨支撑红外材料收入，预测2026-2028年收入33.67、60.67、94.45亿元，首次覆盖给予“买入”评级

关键展望

• 磷化铟涨价潮预计持续至2027年下半年，短期内价格每季度保持8%至12%的涨幅，2027年下半年随部分新产能释放涨幅可能收窄

• 到2028年，如果国产磷化铟产线按计划投产且铟供应不进一步收紧，供需矛盾预计开始缓解

• 未来三年国产磷化铟材料市场占有率将从不足10%提升至30%以上；到2026年我国磷化铟相关产业投资将超200亿元

• 据Yole统计和预测，全球光模块器件磷化铟衬底销量预计2026年达100.03万片（折合2英寸），2019-2026年复合增长率13.94%

• 国内红外市场2026-2030年复合增速超12%，2030年市场规模有望接近550亿元

• 2026年国内锗原料供应整体偏紧、增量有限，锗价涨幅明显，短期原料端偏紧状态仍将延续、对锗价形成支撑，利好公司红外光学与激光材料收入

• 评级标准：以报告日后12个月内预测个股相对沪深300等代表性指数的涨跌幅为标准，买入对应涨幅>20%

• 风险提示：宏观经济的风险、收购进程不及预期的风险、公司业绩不及预期的风险、产品研发不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期的风险、关联交易的风险、被收购公司业绩低于预期的风险

推荐标的

• 光智科技（300489.SZ）：首次覆盖给予“买入”评级，报告日股价217.33元，预测2026-2028年EPS分别为1.79、6.53、11.38元，对应PE为121、33、19倍；逻辑为红外全产业链平台受益市场扩容，叠加增资收购先锐科技打造磷化铟衬底第二增长曲线

• 先锐科技（收购标的，报告未单独评级）：公司拟以增资形式取得其50.0832%股权，广东先导微电子拟将磷化铟业务相关全部资产、负债转让至先锐科技，磷化铟业务将在增资完成后并入光智科技产品体系

• 报告提及的产业链公司（未给评级）：红外中游整机环节以高德红外、睿创微纳等企业为主导；磷化铟衬底主要供应商为日本住友、北京通美、日本JX