摩根大通 韩华航空航天（012450.KS）26年第三季度业绩前瞻；可能错过了交付乏善可陈的回报，但股价也忽视了订单进展

摘要

摩根大通预计韩华航空航天2026年第三季度营业利润（OP）为1万亿韩元，较市场预期低12%，主要受对波兰交付量不及预期影响。 尽管短期业绩波动可能导致2026年盈利预测下调，但分析师认为这仅反映了季度交付节奏差异，而非执行或生产风险。 公司在MENA、欧洲和美国的订单进展被市场忽视，预计2030年后将带来强劲且可持续的盈利流。 摩根大通维持对该股的“超配”（Overweight）评级，但将2027年12月目标价从160万韩元下调至130万韩元。

主要观点

• 预计2026年第三季度营业利润为1万亿韩元，低于市场预期12%

• 第三季度业绩不及预期主要归因于对波兰的交付量不足

• 预计2026年和2027年营业利润预测分别下调10%和7%

• 2026年潜在订单包括阿联酋防空系统、沙特15万亿韩元陆地系统及波兰7万亿韩元K9订单

• 陆地系统出口销售占比预计将从2021年的12%提升至2027年的60%

• 预计2024-2027年销售额和营业利润复合年增长率（CAGR）分别为49%和47%

论述逻辑

• 短期交付波动（波兰/罗马尼亚项目测试与节奏）导致Q3业绩不及预期 -> 触发2026/2027年盈利预测下调 -> 叠加汇率逆风与估值倍数调整（P/E从23x降至20x） -> 导致目标价下调 -> 但长期看好全球化转型与强劲订单储备（MENA/欧美市场） -> 维持超配评级。

关键展望

• 预计第四季度交付将恢复正常

• 2026年及2027年调整后每股收益（EPS）预测分别为46,237韩元和60,412韩元

• 下调2027年12月目标价至130万韩元

推荐标的

• 韩华航空航天（012450.KS）：维持超配（Overweight）评级，目标价130万韩元

关键图表

图1. 韩华航空航天：12个月远期市盈率区间

图2. 韩华航空航天：12个月远期企业价值倍数区间