德意志银行：德银 快手（1024.HK）：可灵AI光芒闪耀，但核心业务承压拖累盈利

摘要

快手2026年二季度业绩基本符合预期，营收同比增长1%，但调整后净利润同比下降30%。 尽管可灵AI业务营收激增240%且产品定位稳固，成为主要亮点，但广告、电商和直播等核心业务在消费疲软背景下表现弱于预期。 受此影响，德意志银行下调了2026财年营收预测6%及调整后净利润预测48%，并将目标价从70.00港元下调至56.00港元。 尽管短期面临营收和利润率压力，但考虑到AI视频市场的增长潜力及可灵AI的商业化前景，维持“买入”评级。

主要观点

• 2026年二季度总营收为355亿元人民币，同比增长1.4%，环比增长5.4%。

• 可灵AI二季度营收超过8.5亿元人民币，同比增长超过200%。

• 二季度调整后净利润为39亿元人民币，调整后净利率为11.0%。

• 毛利率从2025年二季度的55.7%收窄至51.6%。

• 直播业务营收同比下降13.5%，主要受内容和运营调整影响。

• 在线营销服务营收同比增长4.4%至206亿元人民币。

• 2026财年资本开支维持在260亿元人民币。

• 2026年上半年累计回购约4330万股B类股，总金额约19.7亿港元。

论述逻辑

• 宏观消费疲软导致广告预算波动及电商GMV复苏受限 -> 核心业务（广告、电商、直播）增长承压 -> 尽管AI投入增加导致研发费用上升，但可灵AI展现出强劲的商业化潜力 -> 德银下调短期盈利预期，但基于AI业务的长期可选性维持买入评级。

关键展望

• 预计三季度电商GMV同比出现高个位数下降。

• 预计三季度广告营收同比下降5%。

• 预计三季度直播业务营收同比下降17%。

推荐标的

• 快手（1024.HK）：买入，目标价从70.00港元下调至56.00港元。

关键图表

图1. 截至12月31日财年：德银预测与市场共识对比

图2. 盈利预测调整及与市场共识对比