摩根士丹利：油价上涨会再次打破相关性吗？

原标题：Will Higher Oil Break Correlations (Again)?

摘要

报告探讨油价上涨是否会导致股票-债券相关性再次转为正相关，重现2021-2023年股债双杀的局面。摩根士丹利认为，尽管伊朗冲突引发近期股债抛售，但整体相关性仍为负，尤其是短端美债。关键在于油价冲击能否持续推高通胀并压低增长，若如此，可能重演“坏”相关性。长端美债与股票的相关性更粘性，因其被视为风险资产。投资者需根据通胀与增长担忧的演变，选择不同期限债券作为多元化工具。

主要观点

• 若油价冲击持续，可能推低增长、推高通胀，导致股票和债券同时下跌，重现2021-2023年环境。
• 尽管伊朗紧张局势引发股债抛售，但股票-债券相关性整体仍为负，尤其是曲线前端。
• 美国30年期国债与股票的相关性更粘性、负值更小，反映期限溢价和市场将长端视为风险资产。
• 短端或长端债券能否提供更好多元化，取决于未来通胀风险还是增长担忧占主导。
• 2021-2023年期间，60/40股债组合遭遇近一个世纪以来最差年度表现。
• 股票-2年期美债的3个月滚动相关性自2024年以来持续为负且趋势向下（Exhibit 2）。
• 股票-2年期美债的12个月滚动相关性极度为负，远低于过去3年历史（Exhibit 3）。
• 股票-30年期美债的3个月滚动相关性仍较粘性，但开始下行（Exhibit 4）。
• 股票-30年期美债的12个月滚动相关性也呈负值（Exhibit 5）。
• 2年期与30年期美债与股票相关性的差距（Exhibit 6）持续处于历史高位。
• 当前油价上涨因霍尔木兹海峡担忧推升短端，导致熊市平坦化，反映通胀担忧占主导。

论述逻辑

报告从伊朗冲突引发油价上涨出发，指出若油价冲击持续，可能同时推高通胀并压低增长，使增长与通胀反向运动，从而打破股票-债券的经典负相关，重现2021-2023年股债双杀。但当前数据显示，短端美债与股票的相关性已恢复为负，而长端仍较粘性。未来哪种债券能更好分散风险，取决于通胀与增长担忧的演变。

关键展望

报告未明确给出具体时间窗口或目标价，但指出若市场继续定价增长风险和更高通胀，股票-债券相关性可能再次“打破”并回到“坏”机制。投资者需关注中东冲突对石油供应的影响及其对增长和通胀的长期传导。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 不同经济情景下的跨资产相关性：持续的油价冲击可能使我们再次进入左上象限

Exhibit 2: 美国股票-2年期美债3个月滚动相关性

Exhibit 3: 美国股票-2年期美债12个月滚动相关性

Exhibit 4: 美国股票-30年期美债3个月滚动相关性

Exhibit 5: 美国股票-30年期美债12个月滚动相关性

Exhibit 6: 美国股票-30年期美债与2年期美债相关性之差持续处于历史高位