国金证券 AI行业周观察：多家国内模型更新，Oracle逐渐兑现RPO

摘要

Oracle在2026年第二季度（FY2027Q1）实现营收193亿美元，创历史新高并同比增长30%，其中OCI云基础设施收入达74亿美元，同比大增121%，显示先前AI基础设施订单已进入密集交付与收入转化阶段。 公司自26年第四财季以来已交付850MW容量与超30万颗GPU，OCI GPU利用率达97.9%，RPO环比增加260亿美元且新增合同多由客户预付款支持。 但极高的资本投入导致季度自由现金流为负50亿美元，FY2027预计净现金资本开支不超700亿美元。 在模型端，智谱、阿里和小米分别在国产推理效率、全模态理解和强化学习训练开放化上发力；海外Anthropic整合Claude工作流，Google推出Gemini 3.8实时语音与后台推理能力，AI竞争正加速转向多模态交互与Agent化落地。

主要观点

• Oracle FY2027Q1营收193亿美元创历史新高，OCI云基础设施收入同比激增121%

• Oracle营业利润率维持在42%左右，Non-GAAP EPS达1.92美元同比增长30%

• Oracle RPO环比新增260亿美元，预计约半数RPO将在未来36个月内转化为收入

• 算力交付加速，交付850MW容量及超30万颗GPU，GPU利用率高达97.9%

• 到期续约GPU价格提升20%，新签逾300亿美元无需额外资本投入的AI合同

• 核心园区建设持续推进，Abilene交付75%容量，Shackelford将于FY2027Q2交付Vera Rubin

• 资本开支维持高位导致单季自由现金流为负50亿美元，完成200亿美元ATM股权融资

• 国内模型多点突破：智谱优化国产算力推理，阿里推全模态，小米探索RL Scaling Law

• 海外平台整合与交互升级：Anthropic构建统一工作平台，Google推出边说边想实时语音

论述逻辑

• 从大额未履约订单（RPO）与预付款激增，推导至大规模数据中心及GPU硬件的快速交付（850MW/30万颗GPU），进而转化为OCI云基础设施收入同比增长121%的财报兑现；同时指出高强度资本开支对自由现金流造成的短期承压，以及国内国外大模型由单一参数规模向端到端全模态、实时推理与自主Agent工作流演进的行业趋势。

关键展望

• Oracle指引FY2027Q2总收入同比增长30%至34%，云收入同比增长65%至71%

• Oracle上调2027财年收入指引至至少900亿美元（同增至少34%），Non-GAAP EPS指引上调至8.10美元

• FY2027资本开支计划为900亿至950亿美元，预计净现金资本开支不超700亿美元

• 主要风险包括芯片制程与良率不及预期、中美科技政策恶化、智能手机销量不及预期

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（正文重点分析了Oracle (ORCL) 基础设施交付兑现能力，并跟踪了智谱、阿里巴巴、小米、Anthropic、Google等公司模型进展，但未列出具体投资评级或目标价）

关键图表

图1. 图表 1: Oracle 收入增速（百万美元）

图2. 图表 2: Oracle 毛利率