伯恩斯坦：发那科：全球FA周期与物理AI的顺风

原标题：FANUC: Tailwinds from the global FA cycle and Physical AI

摘要

伯恩斯坦维持对发那科（6954.JP）的“跑赢大盘”评级，目标价7,000日元。发那科2026财年第四季度（截至2026年3月）营收略超预期，毛利率和营业利润率分别达40.2%和23.9%，显著高于市场预期，得益于经营杠杆和产品组合改善。新订单同比增长19.5%，机器人需求强劲（营收/订单同比+25.5%/+10.6%），与安川电机形成鲜明对比。FA部门订单同比增长40%，中国地区尤为强劲（+55.2%）。公司指引2027财年营收同比增长6%，毛利率指引超预期。伯恩斯坦认为，尽管基本面改善，但当前估值已基本反映，上行空间有限。

主要观点

• 发那科4Q FY3/26营收234,519百万日元，同比增长10.6%，高于共识的222,280百万日元。
• 毛利率40.2%，同比提升145bps，营业利润率23.9%，同比提升111bps，均超预期。
• 新订单同比增长19.5%，机器人订单同比增长10.6%，FA订单同比增长40%。
• 机器人业务营收同比增长25.5%，与安川电机机器人订单疲弱形成对比，差距进一步扩大。
• 中国地区FA订单同比增长55.2%，日本和欧洲分别增长29.6%和19.4%。
• 公司指引FY3/2027营收909,600百万日元，同比增长6%，低于共识的919,094百万日元。
• 毛利率指引40.2%，高于共识的38.1%，得益于利用率提升和经营杠杆。
• 公司计划在美国建立新工厂，大幅扩大本地机器人产能。
• 伯恩斯坦维持“跑赢大盘”评级，目标价7,000日元，基于22.5倍EV/EBITDA（1年远期EBITDA预估2,510亿日元）。
• 当前估值已反映基本面改善，上行空间约12%。
• 日本机床订单仍是发那科营收的最佳周期指标。

论述逻辑

发那科4Q业绩超预期，主要来自机器人需求强劲和FA订单加速增长，尤其是中国地区。机器人业务与安川电机分化，凸显发那科在物理AI时代的竞争优势。公司对2027财年指引保守但毛利率乐观，反映经营杠杆改善。尽管基本面向好，但估值已较高，限制进一步上行空间。

关键展望

• 2027财年营收同比增长6%，毛利率40.2%，营业利润率23.3%。
• 美国新工厂建设将扩大机器人产能。
• 中东冲突影响有限，但公司指引偏保守。
• 物理AI使以前无法自动化的任务成为可能，转化犹豫客户和系统集成商。

推荐标的

• 发那科（6954.JP）：评级“跑赢大盘”，目标价7,000日元（基于22.5倍EV/EBITDA，1年远期EBITDA预估2,510亿日元），当前股价6,256日元，上行空间12%。

关键图表

Exhibit 1: FANUC's overall share price trend is driven by its order growth

Exhibit 2: FANUC 4Q FY3/26 results vs. consensus/Bernstein estimation

Exhibit 3: FANUC FY3/2027 guidance

Exhibit 4: FANUC valuation: 1-yr forward P/E ratio

Exhibit 5: FANUC consensus FY3/2027 EPS

Exhibit 6: Japanese machine tool order remains the best cyclical indicator for FANUC

Exhibit 7: FANUC sales growth matrix