华创证券 孙维容 邹骏程 公司研究 业绩点评 荣盛石化（002493）：炼化盈利能力大幅修复，经营现金流显著改善：荣盛石化0024932026年中报点评

摘要

华创证券对荣盛石化（002493）维持“强推”评级，目标价 18.59 元，当前价 13.76 元。 盈利质量同步改善：综合毛利率 15.25%（同比+1.96pcts），加权平均 ROE 11.13%（同比+9.76pcts），经营活动现金流量净额 212.54 亿元，同比增长 180.15%。 分板块看，化工产品收入 712.67 亿元同比增长 17.33%，炼油产品毛利率 34.89% 同比提升 12.31pcts，聚酯化纤薄膜毛利润同比增长 441.23%，PTA 毛利率 0.35%。 报告同时指出浙石化高性能树脂项目装置陆续投产、金塘原油储运基地拟新建 3 座 30 万吨级油品泊位及总库容 464 万立方米罐区等产能与配套进展。 分析师上调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 103.77、113.19、121.85 亿元，按 2026 年 3.5X PB 给出目标价。 风险提示为原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。

主要观点

• 盈利能力显著修复：综合毛利率 15.25%（同比+1.96pcts），归母净利率 3.95%（同比+3.54pcts），四项期间费用率合计 4.52%（同比+0.40pcts）

• 加权平均 ROE 11.13%，同比提升 9.76pcts；经营活动现金流量净额 212.54 亿元，同比增长 180.15%，盈利质量明显改善

• 化工产品收入 712.67 亿元，同比增长 17.33%；毛利润 105.97 亿元，同比增长 44.47%，毛利率 14.87%（同比+2.79pcts）

• 炼油产品收入 208.03 亿元，同比下降 60.30%，但毛利率 34.89%，同比提升 12.31pcts；PTA 收入 140.11 亿元，同比下降 11.06%，毛利率 0.35%（同比+0.05pcts）

• 聚酯化纤薄膜收入 132.90 亿元，同比增长 19.45%；毛利润 9.00 亿元，同比大增 441.23%，毛利率 6.78%（同比+5.28pcts）

• 高端材料产能陆续投产：报告期内浙石化高性能树脂项目装置陆续投产，舟山金塘新材料项目完成国内最大吨位石化管廊海上高空吊装

• 基地协同与储运配套推进：舟山绿色石化基地—宁波石化基地互联互通管道项目提升三大基地协同效率；金塘原油储运基地拟新建 3 座 30 万吨级油品泊位及总库容 464 万立方米罐区，设计年吞吐量和年周转量均为 5,000 万吨

• 上调盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润 103.77、113.19、121.85 亿元（前值 26-28 年为 65.59、78.97、91.38 亿元），当前市值对应 PB 分别为 2.6、2.2、2.0 倍

• 估值与评级：参考历史估值中枢及当前周期位置，给予 2026 年 3.5X PB，对应目标价 18.59 元，维持“强推”评级（当前价 13.76 元）

• 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等

论述逻辑

• → 用盈利质量指标验证修复成色：毛利率、净利率、ROE 全面提升，经营现金流同比增长 180.15%

• → 从分板块数据归因：化工与聚酯产品收入增长、多产品毛利率同比改善，其中炼油毛利率同比提升 12.31pcts，指向炼化盈利能力大幅修复

• → 叠加成长逻辑：高端材料产能陆续投产、三大基地协同与储运配套持续推进，支撑中长期盈利

• → 推出结论：上调 2026-2028 年盈利预测，参考历史估值中枢及当前周期位置给予 2026 年 3.5X PB，得出目标价 18.59 元并维持“强推”评级

关键展望

• 报告明确给出 2026-2028 年盈利预测：归母净利润 103.77、113.19、121.85 亿元，当前市值对应 PB 分别为 2.6、2.2、2.0 倍

• 目标价 18.59 元、维持“强推”评级；按华创评级体系，“强推”指预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上

• 报告列示的后续风险变量：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期

• 后续跟踪点：浙石化高性能树脂项目装置陆续投产，金塘原油储运基地泊位与罐区（3 座 30 万吨级泊位、总库容 464 万立方米）建设推进

推荐标的

• 荣盛石化（002493）：维持“强推”评级，目标价 18.59 元（2026 年 3.5X PB），当前价 13.76 元；理由是 2026H1 业绩显著修复、化工盈利大幅回升、聚酯及新材料板块稳步增长，分析师上调盈利预测