瑞银：亚洲风格指南：低风险因子在地缘冲突引发的市场波动中反弹

原标题：March saw a significant reversal of year-to-date factor trends as conflict in the Middle

摘要

2026年3月，中东冲突导致亚洲市场大幅下跌，MSCI亚洲除日本指数当月下跌13.9%。因子表现出现显著逆转，年初至今的趋势被打破：低风险因子领涨，低波动和低价格贝塔分别上涨10.5%和8.1%；价值因子表现分化，股息收益率上涨9.4%，而综合价值下跌3.9%；动量因子全线下跌，价格动量下跌7.2%；质量因子小幅上涨。宏观因子对收益方差的贡献从约15%升至23%，主要受原油价格影响从零升至约13%，而美国2年期收益率影响从7%降至1%。亚洲除日本12个月远期市盈率从13.5倍降至11.8倍，所有市场估值压缩，印度、台湾和韩国跌幅最大。行业层面，材料、信息技术和医疗保健估值下降最多；风格上，成长、动量和质量因子估值显著下降，低风险风格稳定，价值因子远期市盈率跌幅较小。

主要观点

• 3月因子表现逆转年初至今趋势，低风险因子（低波动、低价格贝塔）领涨，分别上涨10.5%和8.1%。
• 价值因子表现分化：股息收益率上涨9.4%，而综合价值下跌3.9%。
• 动量因子全线下跌，价格动量下跌7.2%，动量综合和盈利修正也表现不佳。
• 质量因子小幅上涨，但涨幅有限。
• 宏观因子对收益方差的贡献从约15%升至23%，主要受原油价格驱动，其影响从零升至约13%。
• 美国2年期收益率的影响从7%降至1%，连续第二个月下降。
• 亚洲除日本12个月远期市盈率从13.5倍降至11.8倍，所有市场估值压缩。
• 印度、台湾和韩国估值跌幅最大；材料、信息技术和医疗保健行业估值下降最多。
• 成长、动量和质量因子估值显著下降，低风险风格估值稳定，价值因子远期市盈率跌幅较小。
• 截面波动率在区域层面上升6%至38%，韩国成对相关性上升8%。

论述逻辑

报告首先指出3月市场因中东冲突大幅下跌，MSCI亚洲除日本指数下跌13.9%。然后分析因子表现，发现低风险因子（低波动、低价格贝塔）因避险情绪而反弹，而动量因子因趋势逆转而下跌，价值因子内部分化。接着，通过回归分析宏观因子贡献，发现原油价格影响从零跃升至13%，成为主要驱动因素，而美国2年期收益率影响下降。最后，报告展示估值变化，指出所有市场估值压缩，但低风险风格估值稳定，价值因子跌幅较小，表明市场风格切换。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出宏观因子（尤其是原油价格）对市场的影响显著增加，且截面波动率上升，可能为选股者提供机会。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。