摩根大通 味之素（2802.T）：Forge Biologics调研：2027财年启动商业化生产，CDMO有望成为第二增长引擎

摘要

摩根大通于2026年10月13日调研了味之素旗下的基因治疗CDMO业务Forge Biologics。 Forge预计将于2026财年实现EBITDA转正，并于2027财年启动商业化生产，这标志着其业务质量的提升。 味之素保守预测2030财年CDMO业务销售额将达到约570亿日元，摩根大通则预测为755亿日元。 尽管目前市场关注点集中在AI需求驱动的ABF材料，但分析师认为CDMO业务有望成为继ABF之后的第二增长引擎，且具备高资本效率和盈利潜力。

主要观点

• Forge Biologics预计在2026财年实现EBITDA转正，并于2027财年开始商业化生产。

• 味之素保守预测2030财年Forge销售额约570亿日元，摩根大通预测为755亿日元。

• 味之素预测2030财年整体CDMO业务销售额至少约1700亿日元，摩根大通预测为1904亿日元。

• Forge的AAV产量高于行业平均水平3-15倍，得益于其生产专长与味之素技术的协同。

• 味之素功能材料业务（以ABF为核心）2025财年销售额为1007亿日元，业务利润为546亿日元，利润率为54%。

• 味之素计划通过2030财年前约7000万美元（约100亿日元）的额外资本支出以满足需求增长。

论述逻辑

• Forge商业化生产启动 -> 销售质量提升与固定成本摊薄 -> 盈利能力改善与波动性降低 -> 成为继ABF后的第二增长引擎。

关键展望

• 预计2026至2030财年味之素两大核心业务利润年化增长率为19%，2030财年ROE目标为40%。

推荐标的

• 味之素（2802.T）：评级为增持（Overweight），目标价为6800日元。