2026-08-22 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

郭雅丽岳铂雄公司研究业绩点评泛微网络（603039）：AI协同办公需求驱动26Q2营收加速

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摘要

报告维持泛微网络（603039）“买入”评级，目标价 49.44 元（前值 59.57 元，对应 2026 年 41.2x PE）。公司 26H1 实现营收 8.49 亿元（yoy+5.04%），归母净利 1.15 亿元（yoy+74.68%），扣非净利 1.01 亿元（yoy+74.68%）；其中 Q2 营收 5.16 亿元（yoy+7.62%，qoq+55.02%），较 Q1 的 yoy+1.29% 明显提速，主要受益于下游 AI 协同办公需求放量。盈利端 26H1 净利率 13.52%（同比+5.39pct），综合毛利率 94.24%（+0.31pct），销售费率 63.07%（-3.16pct）带动经营质量改善。产品端泛微数智大脑 Xiaoe.AI 已推出基于 Agentic 架构的新版本；生态端与华为推出 DeepSeek 与 Xiaoe.AI 数智办公一体机并基于 Harmony NEXT 推出易秒办鸿蒙原生应用，事井然平台已完成与腾讯智能体 WorkBuddy 对接、通过 MCP 打通企业微信、腾讯文档和腾讯会议。分析师上调 26-28 年归母净利润至 3.69/4.21/4.63 亿元（较前值调整 +11.28%/+10.98%/+3.77%，三年复合增速 17.07%），对应 EPS 1.20/1.37/1.51 元。风险提示包括产品拓展不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧。

主要观点

26Q2 营收环比大幅提速，二季度增长动能强于一季度

26H1 业绩：营收平稳、利润高增，归母净利同比接近翻倍区间

核心逻辑：AI 大模型从代码向泛办公场景延伸，协同办公是组织数据、流程和应用的入口，公司卡位与生态优势有望凸显

产品端：Xiaoe.AI 推出基于 Agentic 架构的新版本，可用自然语言完成办公任务

盈利质量：26H1 净利率 13.52%（+5.39pct），毛利率 94.24%（+0.31pct），销售费率降 3.16pct 是主因

管理费率上升系短期人员优化费用所致，整体费用率有望随人效提升收窄

华为生态：推出 DeepSeek 与 Xiaoe.AI 数智办公一体机，并基于 Harmony NEXT 推出易秒办鸿蒙原生应用

腾讯生态：事井然项目管理平台对接腾讯智能体 WorkBuddy，通过 MCP 打通企业微信、腾讯文档和腾讯会议

盈利预测上调：26-28 年归母净利上调至 3.69/4.21/4.63 亿元，较前值分别 +11.28%/+10.98%/+3.77%，三年复合增速 17.07%

估值：参考可比公司 2026 年 Wind 一致预期 PE 均值 41.2x，给予 41.2x 目标 PE，目标价 49.44 元（前值 59.57 元、26E 46.2x PE）

可比公司 2026E PE：鼎捷数智 41.5x、金山办公 43.5x、同花顺 38.6x，平均 41.2x

论述逻辑

26H1 营收温和增长但 Q2 明显提速（Q1 yoy+1.29% → Q2 yoy+7.62%）→ 归因于下游 AI 协同办公需求加速放量 → AI 大模型从代码向泛办公场景延伸，协同办公作为连接组织数据、流程和应用的入口，AI 需求有望持续释放 → 公司以 Xiaoe.AI（Agentic 架构）产品升级叠加华为（DeepSeek 一体机、鸿蒙原生应用）、腾讯（WorkBuddy 对接、MCP 打通三大应用）生态合作卡位 → 同时毛利率与费用率同步优化（净利率 +5.39pct）显示经营质量改善 → 据此上调 26-28 年盈利预测 → 按可比公司 2026 年 Wind 一致预期 PE 均值 41.2x 给予估值 → 得出目标价 49.44 元并维持“买入”。