瑞银：京东工业（7618.HK）乘工业供应链数字化东风；首次覆盖给予买入评级

原标题：UBS JD Industrials（7618.HK）Riding the digitalisation of the industrial supply chain； initiate at Buy rating

摘要

瑞银首次覆盖京东工业（7618.HK），给予买入评级，目标价23.50港元，基于2027年预期市盈率26倍。京东工业是中国领先的工业供应链技术与服务提供商，专注于MRO产品的线上采购。瑞银认为，京东工业将受益于中国工业供应链市场的数字化趋势，凭借其差异化的商业模式和竞争优势有望提升市场份额。预计2025-2027年收入复合年增长率为25%，净利润率从2024年的3.7%提升至2027年的5.7%，带动盈利复合年增长率达48%。当前股价对应2027年预期市盈率15倍，瑞银认为估值偏低。催化剂包括稳健的盈利增长和客户扩张。下行风险包括数字化进程慢于预期及市场份额增长不及预期。

主要观点

• 京东工业是中国工业供应链数字化市场的关键受益者，其创新的数字化、轻资产商业模式有助于解决行业低效率和信息不对称的痛点。
• CIC预测中国数字化MRO采购服务市场2024-2029年复合年增长率为10.6%，受数字化渗透和工业需求驱动。
• 2024年京东工业在数字化工业供应链市场中以4.1%的GMV份额排名第一，瑞银预计其份额到2029年将升至7.4%。
• 竞争优势包括：1）创新的数字化轻资产模式；2）AI赋能的数字基础设施和解决方案；3）先发优势；4）与京东集团的协同效应。
• 预计2025-2027年收入复合年增长率为25%，受数字化能力提升、SKU扩张、客户基础扩大和钱包份额增长推动。
• 净利润率预计从2024年的3.7%提升至2027年的5.7%，得益于规模效应带来的毛利率提升和运营效率改善。
• 2025-2027年盈利复合年增长率预计达48%。
• 目标价23.50港元基于2027年预期市盈率26倍（调整后盈利为25倍），参考京东健康等专业电商平台的加权平均估值。
• 当前股价15倍2027年预期市盈率，较全球MRO和专业电商同行加权平均市盈率（26倍）折价42%，瑞银认为股价未充分反映其数字化、规模经济和客户忠诚度优势。
• 催化剂包括稳健的盈利增长和客户扩张；下行风险包括数字化进程慢于预期及市场份额增长不及预期。

论述逻辑

瑞银首先指出中国工业供应链市场存在低效率和信息不对称的痛点，数字化是解决之道。CIC预测数字化MRO采购服务市场2024-2029年复合年增长率为10.6%。京东工业作为该市场龙头（2024年份额4.1%），凭借其数字化轻资产模式、AI赋能、先发优势和京东集团协同效应，有望持续获取市场份额（预计2029年达7.4%）。同时，规模效应将推动毛利率提升和运营费用率下降，带动净利润率从2024年的3.7%升至2027年的5.7%，进而实现48%的盈利复合年增长率。基于此，瑞银给予买入评级，目标价23.50港元，对应2027年预期市盈率26倍，参考专业电商平台估值。当前估值较全球同行折价42%，存在上行空间。

关键展望

• 瑞银预计京东工业2025-2029年GMV复合年增长率为25%，基于行业10.6%的复合增长率和公司份额从4.1%升至7.4%。
• 2025-2027年净利润率从4.1%提升至5.7%，盈利复合年增长率48%。
• 目标价23.50港元，基于2027年预期市盈率26倍。
• 催化剂：稳健的盈利增长和客户扩张。
• 下行风险：数字化进程慢于预期、市场份额增长不及预期。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 京东工业（7618.HK）：买入评级，目标价23.50港元，基于2027年预期市盈率26倍。理由：受益于工业供应链数字化趋势，市场份额有望提升，盈利增长强劲，当前估值偏低。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。