汽车行业整车主线周报：8月车企销量发布，蔚来26Q2业绩出炉

摘要

东吴证券汽车团队本期周报（统计区间8/31-9/4）以8月车企销量和蔚来26Q2业绩为核心增量信息。 8月已披露销量车企累计销量138万辆，同环比+14%/+5%，1-8月累计914万辆同比+4%；零跑交付10.3万辆再创单月新高，理想3.8万辆环比+24%改善明显，比亚迪/吉利/长城/奇瑞8月出口分别18.9/11.0/6.3/18.7万辆，同比+134%/+205%/+81%/+48%。 蔚来26Q2营收321.4亿元同比+69.1%，经调整净利润0.3亿元、连续三个季度盈利，整车毛利率18.5%，但在Q2单车平均成本较2025年底上涨约1.4万元的背景下，盈利依赖ES8/ES9高毛利车型与降本对冲。 行业判断上，报告维持乘用车'国内选抗波动+出口选确定性'主线，预计2026H2起内需同比降幅有望缩窄；重卡2026年内销有望兑现乐观情形的80-85万辆（同比+3%），客车2026年保守预计公交4万台同比+40%，摩托车2026年总销量预测1938万辆同比+14%、其中出口83万辆同比+50%。 成本端，碳酸锂自2025/10起累计上涨105%、存储涨332.9%、铝17.6%、铜46.6%。 行情端本周SW乘用车指数-3.78%跌幅最大、蔚来个股-13.2%领跌，SW乘用车PE（TTM）27.9x处16年以来74.7%分位。 报告提示贸易战升级超预期与全球经济复苏低于预期两大风险。

主要观点

• 乘用车：由于基数影响，预计2026H2开始内需同比降幅有望缩窄，全年主线为国内选抗波动+出口选确定性。

• 重卡：2025年全年批发114.4万辆同比+26.8%，其中内销79.9万辆同比+32.8%、出口34.1万辆同比+17.2%，内销及出口均超市场年初预期。

• 客车：2026年以旧换新政策落地、补贴延续略超市场退坡预期；25年公交销量2.9万辆同比-6%，距销量中枢6万台仍有差距，保守预计26年公交4万台同比+40%。

• 摩托车：大排量+出口持续高景气，预测2026年行业总销量1938万辆同比+14%，其中大排量126万辆同比+31%，出口83万辆同比+50%。

• 行情复盘：本周SW汽车零部件指数+0.25%（相对万得全A+2.0pct）涨幅最大，SW乘用车指数-3.78%跌幅最大，香港汽车指数-5.2%；个股特斯拉+1.5%涨幅最大、蔚来-13.2%跌幅最大。

• 估值：SW乘用车PE（TTM）27.9x、商用载货车34.4x、商用载客车12.8x，分别处于16年至今74.7%/49.4%/0.9%分位；PB分别为1.6x/2.0x/3.8x，分位18.8%/75.2%/85.9%。

• 上游价格：本轮原材料涨价基本自25Q4开始，截至2026/9/4铝累计涨17.6%（最新一周+2.1%）、碳酸锂涨105%（周-0.3%）、铜涨46.6%（周-1.3%），存储截至2026/9/1涨332.9%（周-0.2%）。

• 汇率：25Q4人民币对卢布贬值2.5%、对美元/欧元升值1.1%/1.2%；26Q1人民币兑美元/卢布/欧元均升值；最新一周相较于26/6/30兑美元/卢布升值、欧元贬值。

• 蔚来26Q2：营收321.4亿元同环比+69.1%/+25.9%，交付10.8万辆同环比+49.4%/+29.0%，经调整净利润0.3亿元、连续三个季度盈利；整车毛利率18.5%，ES8/ES9合计交付4.52万辆占总交付约42%，对冲单车成本较2025年底上涨约1.4万元的压力。

• 8月销量：已披露车企累计138万辆同环比+14%/+5%；新势力中零跑10.3万辆再创新高（+81%/+2%）、理想3.8万辆环比+24%、小鹏3.9万辆、蔚来3.6万辆持平；比亚迪/吉利/长城/奇瑞出口同比+134%/+205%/+81%/+48%，内销同比-14%/-25%/-37%/-39%。

• 风险提示：贸易战升级进一步超出预期将影响我国汽车产业出海，全球经济复苏力度低于预期将影响汽车终端需求。

论述逻辑

• 周报以事件为起点：8月车企销量与蔚来26Q2业绩发布 → 先复盘本周（8/31-9/4）整车各子板块行情与PE/PB估值分位确认板块位置 → 再跟踪边际变化，包括铝/碳酸锂/铜/存储四类上游涨价和人民币兑美元/卢布/欧元的汇率波动 → 在基数效应与以旧换新政策延续的判断下，分乘用车/重卡/客车/摩托车四个板块给出2026年销量预测与配置主线 → 最后落地到各板块头部车企推荐，并提示贸易战与全球经济两类风险。

• 核心数据支撑链条：乘用车8月已披露车企累计销量138万辆同比+14%验证内需企稳迹象、出口同比+134%/+205%/+81%/+48%验证出口高增 → 蔚来26Q2整车毛利率18.5%、经调整净利润连续三个季度为正验证高端化盈利逻辑 → 由此推导出国内关注抗政策扰动的江淮汽车与高端化放量标的、出口优选体系成熟头部车企的结论。

关键展望

• 乘用车：预计2026H2开始内需同比降幅有望缩窄。

• 重卡：预计2026年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。

• 客车：八年以上待更新公交数量在10万台以上，保守预计2026年公交4万台同比+40%、在补贴下仍保持增长。

• 摩托车：预测2026年总销量1938万辆同比+14%，其中大排量内销43万辆同比+5%、出口83万辆同比+50%（欧洲+拉美份额提升空间充足）。

• 产品节点：新一代L6已于7月上市贡献增量，9月中旬家庭旗舰SUV理想i9将上市；小鹏GX8连续3个月环比正增长，MONA L03于7月16日上市。

• 风险：贸易战升级进一步超出预期，或全球经济复苏力度低于预期。

推荐标的

• 乘用车国内主线：关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；报告未列示个股评级与目标价。

• 乘用车出口主线：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

• 重卡：政策落地全面利好板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企。

• 客车：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

• 摩托车：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力+隆鑫通用。

关键图表

图1. 本 周 板块 行情 复 盘

图2. 汇率 变化 梳理 Dear