[国外研报] 摩根大通 中国运动服饰、美妆和珠宝行业：中国入境消费客群规模攀升为具有文化特色的品牌解锁增量需求

摘要

摩根大通发布中国运动服饰、美妆和珠宝行业研报，核心结论为中国入境消费客群规模持续攀升，为具有文化特色的品牌解锁增量需求。 2023-2025年入境游客数据呈现增长态势，2026年趋势延续，免签政策扩大为关键催化因素。 报告从运动服饰、美妆和珠宝三个维度分析受益逻辑，部分细分市场占比在33%-40%区间，并以2019年数据（含35%等基准值）为比较基期。 运动服饰领域关注本土品牌的文化创新与国际化策略，美妆领域国货品牌通过文化叙事吸引入境消费者，珠宝领域黄金珠宝品牌的文化属性与入境消费高度契合。 报告提到TikTok等社交媒体渠道对入境消费行为和中国品牌文化传播的推动作用，并以2024年12月至2026年相关数据（288）作为趋势参考。 覆盖标的包括中国中免（601888.SS，当前价56.39）、安踏（2020.HK，当前价75.55）、李宁（2331.HK，当前价14.84）、周大福（6181.HK，当前价340.20）等多家公司。

主要观点

• 中国入境消费客群规模2023-2025年持续增长，2026年趋势延续，免签政策扩大为关键催化因素

• 部分细分市场占比在33%-40%区间，反映入境消费对行业的影响广度

• 2019年数据（含35%基准值）作为入境消费规模的历史对比基期

• 2026年相关指标约为30%，体现行业受益于入境消费的增量空间

• 报告提及45%数据点，用于衡量特定行业或品牌的入境消费渗透程度

• 2024年12月至2026年期间相关指标达到288，反映入境消费快速扩张趋势

• TikTok等社交媒体渠道对入境消费行为和中国品牌文化传播具有推动作用

• 运动服饰领域部分指标在50-60%区间，显示本土品牌在入境消费市场的渗透潜力

• 珠宝行业部分指标在30%-35%区间，反映文化属性强的黄金珠宝品牌对入境消费者的吸引力

• 报告展望2027年行业前景，部分品类增长指标达66%-80%，体现中长期成长空间

• 品牌设计层面提及设计师合作（如Kim Jones），作为提升品牌国际吸引力的策略之一

论述逻辑

• 免签政策扩大→入境游客规模增长（2023-2025数据验证，2026趋势延续）→入境消费客群扩大→具有文化特色的中国品牌优先受益→运动服饰、美妆、珠宝三大行业的增量需求被解锁

• TikTok等社交媒体传播中国品牌文化→入境消费者品牌认知提升→到访后消费意愿增强→文化属性强的品牌（运动服饰/美妆/珠宝）获得增量收入

• 行业层面通过历史基期（2019年35%等）与当前数据（33%-40%、30%等）对比→量化入境消费对各行业渗透率的影响→筛选出受益弹性最大的标的

关键展望

• 2026年入境消费趋势延续，各行业受益逻辑持续兑现

• 2027年部分品类增长指标达66%-80%，反映中长期行业成长空间

• 2028年时间窗口被提及，用于衡量部分行业的长期增长目标

• 报告提及2026年8月16日，可能为关键行业事件或数据验证节点

推荐标的

• 中国中免（601888.SS）：当前价56.39元，覆盖标的

• 老凤祥（600612.SS）：覆盖标的，报告在覆盖公司列表中提及

• 报告另覆盖2111.HK、3998.HK、300957.SZ、2145.HK、1929.HK、600398.SS、002293.SZ、000726.SZ、1318.HK、603983.SS、603877.SS、603605.SS、002563.SZ、600315.SS、2313.HK、1368.HK等多家运动服饰、美妆及珠宝行业公司