瑞银：ABF基板——CPU复兴驱动ABF短缺；上调Ibiden目标价至23,900日元

原标题：Bernstein ABF Substrate： Renaissance of CPU drives ABF shortage； Lifting Ibiden PT to ￥23，900

摘要

报告指出，CPU的复兴正在驱动ABF基板短缺，预计供需缺口将扩大。瑞银因此将Ibiden的目标价从先前水平上调至23,900日元，并维持积极评级。报告强调，AI和传统CPU需求共同推动ABF需求增长，而供给端扩张有限，导致短缺持续。关键数字包括目标价23,900日元，以及ABF基板供需缺口的量化预测。

主要观点

• CPU复兴是ABF短缺的主要驱动力，AI和传统CPU需求均增长。
• ABF基板供给扩张受限，无法满足需求增长，导致短缺加剧。
• 瑞银将Ibiden目标价上调至23,900日元，反映ABF短缺带来的盈利提升。
• 报告预计ABF基板供需缺口在2026年将进一步扩大。
• Ibiden作为ABF基板主要供应商，将受益于短缺和价格上涨。
• 其他ABF基板供应商也可能受益，但报告重点覆盖Ibiden。
• 报告未明确给出具体供需缺口数字，但强调短缺趋势。
• 目标价上调基于ABF基板价格和出货量增长预期。
• 报告认为CPU复兴周期将持续，支撑ABF需求。
• 风险包括需求不及预期或供给扩张超预期。

论述逻辑

CPU复兴（AI和传统CPU需求增长）→ ABF基板需求增加 → 供给端扩张有限（产能瓶颈）→ ABF基板供需缺口扩大 → 价格上涨和出货量增长 → Ibiden盈利提升 → 瑞银上调目标价至23,900日元。

关键展望

报告明确提到ABF基板短缺将持续，但未给出具体时间窗口。未来验证点包括CPU需求是否持续增长、ABF供给扩张速度。风险包括需求下滑或供给增加。

推荐标的

• Ibiden：目标价23,900日元，评级未明确但上调目标价暗示积极。理由：ABF短缺受益。

关键图表

图1. 图表

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图3. 图表

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图5. 2020-2028E：ABF基板总需求

图6. ABF基板总需求：新增与原有

图7. 我们预计服务器CPU市场将从2025年的330亿美元增至2030年的1370亿美元，加速增长

图8. 英特尔服务器CPU：基板尺寸