野村 马来西亚消费：脉搏检查– 26年9月

摘要

野村本篇马来西亚消费月度脉搏检查指出，9月大宗商品价格在7-8月上涨后普遍降温：可可和咖啡环比分别下跌17%和15%，小麦、棕榈油和糖分别下跌9%、4%和3%，对食品饮料与消费公司利润率中性至略偏正面；但原油受西亚冲突再度升级推动环比上涨14%，豆粕上涨5%，玉米和全脂奶粉价格持平，鸡蛋价格因饲料成本上升继续上涨（8月A/B/C级分别+2%/+5%/+10%）。 咖啡和糖价下跌利好咖啡供应商与咖啡店运营商标利润率，小麦与CPO下跌利好食品生产商，豆粕上涨被蛋价上涨抵消、对QL Resources中性至略偏正面，原油高企令所有消费公司物流运输成本保持高位。 彭博一致预期EPS过去一个月反映2QCY26业绩的滞后影响：MR DIY FY26E/FY27E分别下修2.8%和2.9%，MyNews下修15%和20%（3QFY26净利下滑33%），Heineken Malaysia下修6.7%和6.4%（2027F预算消费税担忧），Oriental Kopi下修8.1%和4.3%。 宏观方面，7月批发与零售销售同比+9%至MYR171bn，零售贸易+4.1%、批发贸易+3.6%，报告预计8月销售保持强劲。 评级维持99 Speed Mart（目标价MYR4.00）、Mr D.I.Y.（MYR1.70）、Eco-Shop（MYR2.00）、QL Resources（MYR5.40）买入及Farm Fresh（MYR2.25）中性。

主要观点

• 9月大宗商品价格在7-8月上涨后普遍降温，野村认为对马来西亚食品饮料和消费产品公司利润率中性至略偏正面。

• 分品种看，可可和咖啡环比分别下跌17%和15%，小麦、CPO和糖分别下跌9%、4%和3%；原油环比上涨14%，豆粕上涨5%，玉米和全脂奶粉（WMP）持平。

• 咖啡价格急跌叠加糖价下行利好咖啡供应商与咖啡店运营商标利润率；小麦与CPO下跌利好食品生产商；马来西亚主要咖啡供应商包括Nestle Malaysia，咖啡店运营商包括Oriental Kopi和未上市的Zus Coffee。

• 鸡蛋价格自6月起再度上涨，8月A级、B级、C级分别上涨2%、5%和10%；若继续上涨，利好鸡蛋销售约占收入~10%的QL Resources。

• 原油9月环比上涨14%，因西亚冲突再度升级且美国拒绝重开霍尔木兹海峡的提议，马来西亚所有消费公司的物流运输成本将保持高位。

• 过去一个月彭博一致预期EPS反映2QCY26业绩与冲突的滞后影响：MR DIY FY26E/FY27E下修2.8%和2.9%，MyNews下修15%和20%（3QFY26净利下滑33%），Heineken下修6.7%和6.4%，Oriental Kopi下修8.1%和4.3%。

• 7月马来西亚批发和零售销售同比+9%至MYR171bn：零售贸易+4.1%（含超市/迷你市场/便利店的专卖店+7.6%、非专卖店+7.2%），批发贸易+3.6%（其他专门商品+22.8%、家居用品+5.2%、食品饮料烟草+3.9%）。

• 可可近期供应充裕、库存触及两年高位3.43mn bags，但中期前景转弱：2026/27科特迪瓦产量预计下降约20%至1.75mn MT、加纳下降13%至0.65mn MT（USDA）。

• 咖啡供应改善：ICO预计2025/26全球产量同比+4.4%至创纪录183.6mn bags、消费-0.9%至180.6mn bags；巴西8月出口同比+31%至4.2mn bags。

• 小麦受美中贸易协定影响9月环比下跌9%（双方计划下调各约USD30bn进口关税）；USDA下调俄罗斯2026/27出口预估3mn MT至43mn MT、乌克兰下调1mn MT至12.5mn MT。

• CPO价格9月环比跌约4%，预计9月出口环比降约10%；因印尼B50生物燃料需求、El Niño及印度节庆需求，报告预计CPO价格将保持在MYR4.600/MT高位。

• 豆粕环比+5%对QL Resources和Farm Fresh等畜牧公司利润率构成负面；玉米和WMP价格持平（Farm Fresh约40-50%奶源来自WMP）影响中性；糖价下跌利好Farm Fresh冰淇淋和Choco Malt业务利润率。

论述逻辑

• 9月大宗商品价格普遍回落（可可-17%、咖啡-15%、小麦-9%、CPO-4%、糖-3%）→ 投入成本压力缓和，其中咖啡与糖价下跌直接利好咖啡供应商和咖啡店运营商，小麦与CPO下跌利好食品生产商 → 但西亚冲突再升级推动原油环比+14%，所有消费公司物流运输成本保持高位，豆粕+5%的负面被蛋价上涨部分对冲（对QL Resources中性至略偏正面）→ 同期彭博一致预期EPS下修反映2QCY26业绩与冲突的滞后影响（MRDIY -2.8%/-2.9%、MyNews -15%/-20%、Heineken -6.7%/-6.4%、Oriental Kopi -8.1%/-4.3%）→ 叠加7月批发零售销售同比+9%（MYR171bn）显示消费韧性、8月料保持强劲 → 结论：9月大宗商品涨势暂歇对马来西亚消费板块利润率中性至略偏正面，维持99SMART、MRDIY、ECOSHOP、QLG买入与Farm Fresh中性。

关键展望

• 报告预计2026年8月批发和零售销售保持强劲。

• 预计9月马来西亚棕榈油出口环比下降约10%；CPO价格将因印尼B50、El Niño和印度节庆需求保持在MYR4.600/MT高位。

• 咖啡方面，巴西主产区降雨改善2027/28作物花期土壤墒情，但前景仍取决于果实发育期的天气；原导读所提“12月至3月”的具体时间区间无法从报告原文确认。

• 可可2026/27年度前景欠佳：USDA预计科特迪瓦产量下降约20%至1.75mn MT、加纳下降13%至0.65mn MT。

• 玉米供应趋紧：USDA预计2026/27全球产量较消费存在近30mn MT缺口（三十多年来最大），并将美国单产下调至178.5 bushels/acre、产量下调至15.8bn bushels。

• 糖供应风险：泰国产量预计下降>17%，EU 2026/27产量预计下降19%，巴西取决于Center-South天气及糖/乙醇生产分配。

• Heineken Malaysia面临2027F预算上调消费税的担忧，可能对其利润率造成负面影响。

• 覆盖标的评级与目标价（12个月框架）：99SMART买入MYR4.00、MRDIY买入MYR1.70、ECOSHOP买入MYR2.00、QLG买入MYR5.40、FFB中性MYR2.25。

推荐标的

• 99 Speed Mart（99SMART MK）：买入，目标价MYR4.00（基于37.5x FY27F盈利），最新价3.15，上行空间27%。

• Mr D.I.Y. Group（MRDIY MK）：买入，目标价MYR1.70（基于24x FY27F盈利），最新价1.28，上行空间33%；一致预期FY26E/FY27E EPS下修2.8%/2.9%。

• Eco-Shop Marketing（ECOSHOP MK）：买入，目标价MYR2.00（基于30x FY28F盈利，FY26-29F盈利CAGR 23%），最新价1.47，上行空间36%。

• QL Resources（QLG MK）：买入，目标价MYR5.40（DCF：6.3% WACC、3%终值增长率），最新价3.94，上行空间37%；蛋价上涨利好其收入与利润率，豆粕上涨为负面。

• Farm Fresh（FFB MK）：中性，目标价MYR2.25（基于FY27F EPS和30x市盈率），最新价1.93，上行空间17%；WMP价格持平中性，可可/糖/小麦价格下跌利好其利润率。

• 报告同时提及多家未评级（Not rated）公司的一致预期修正：Padini FY27E下修、MyNews FY26E/FY27E下修15%/20%、Heineken Malaysia下修6.7%/6.4%、Oriental Kopi下修8.1%/4.3%；Nestle Malaysia、Dutch Lady、Fraser & Neave等亦列于未评级覆盖表。

关键图表

图1. 马来西亚消费企业（截至2026年9月30日）

图2. 大宗商品价格走势

图3. 9月全脂奶粉（WMP）价格持平

图4. 9月糖价环比下跌3%

图5. 9月咖啡价格环比下跌15%

图6. 9月可可价格环比下跌17%

图7. 9月玉米价格环比持平

图8. 9月豆粕价格环比上涨5%

图9. 马来西亚月度鸡蛋价格持续上涨

图10. 9月棕榈油价格环比下跌4%

图11. 9月原油价格环比上涨14%

图12. 马来西亚消费——市场一致预期变化