高盛 公牛集团（603195）：26年亚洲领袖会议要点：等待新产品海外拓展取得成果

摘要

高盛于2026年8月31日亚洲领袖会议接待公牛集团管理层，投资者提问集中在产品战略与海外扩张战略。 核心业务方面，排插与墙壁开关/插座在2026年上半年均录得低个位数（LSD%）收入增长，尽管国内需求疲弱，增长受行业性均价上行带动，管理层认为两大品类竞争格局稳定、公牛领先地位完好。 新产品方面，公司正拓展重卡充电设备与电源分配单元（PDU）：重卡电动化刚刚起步，管理层认为存在可观的收入机会，且公司已于2025年底推出业内首款一级能效产品；数据中心蓬勃发展使PDU同样具备可观收入机会，其安全要求远高于消费级排插、进入壁垒高。 海外扩张方面，管理层将墙壁开关/插座与储能置于其他产品之前优先推进。 股东回报方面，管理层指引未来维持稳定的高分红率，并表示近期出台大型资本开支计划的可能性有限。 披露页标注公牛集团股价为人民币38.84元，目标价历史表最近一条为2026年4月30日的44.00元（当日收盘价44.85元）。

主要观点

• 高盛在8月31日的亚洲领袖会议上接待公牛管理层，投资者核心问题围绕公司的产品战略与海外扩张战略展开。

• 核心业务：排插与墙壁开关/插座2026年上半年收入均实现低个位数（LSD%）增长，尽管国内需求面临挑战。

• 增长动力来自行业性提价（ASP上行）；管理层将两大产品视为业务基石，认为竞争格局稳定、公牛领先地位完好。

• 新产品之一：重卡充电设备——管理层认为重卡电动化刚刚起步，存在可观的收入机会。

• 公司已于2025年底推出业内首款一级能效（Level 1）重卡充电产品。

• 新产品之二：电源分配单元（PDU）——数据中心蓬勃发展带来可观收入机会，该品类安全要求远高于消费级排插，进入壁垒高。

• 海外扩张：管理层优先推进墙壁开关/插座与储能，优先级高于其他产品。

• 股东回报：管理层指引未来维持稳定的高分红率，并认为近期进行任何大型资本开支的可能性有限。

• 价格信息：披露页标注公牛集团当前股价为人民币38.84元。

• 目标价轨迹：最近一次（2026年4月30日）目标价44.00元、当日收盘价44.85元；此前2026年1月13日目标价42.00元（收盘价42.05元）；最早2023年11月14日目标价曾为117.00元（收盘价48.52元）。

论述逻辑

• 会议问答聚焦产品与海外扩张 → 核心业务（排插、墙壁开关/插座）在国内需求疲弱下依靠行业性提价实现2026年上半年LSD%增长、双主业地位稳固，构成基本盘 → 在此基础上公司以重卡充电设备与PDU切入电动化与数据中心两条高壁垒新赛道 → 海外扩张优先复制墙壁开关/插座与储能 → 同时以稳定高分红、近期无大型资本开支的股东回报政策托底 → 报告整体定调是等待新产品与海外拓展逐步兑现成效。

关键展望

• 未来股东回报路径明确：管理层指引未来（going forward）维持稳定的高分红率，近期（near term）出现大型资本开支计划的可能性有限。

• 关键验证点为新产品与海外扩张的收入兑现：重卡充电设备（重卡电动化刚起步）、PDU（数据中心需求旺盛）以及海外墙壁开关/插座与储能的推进成效，报告标题即定调等待取得成果。

• 价格参考：披露页标注公牛集团股价38.84元；目标价历史表最近记录为2026年4月30日目标价44.00元（当日收盘价44.85元），本篇会议纪要正文未载明更新的目标价与评级。

推荐标的

• 公牛集团（603195.SS）：报告覆盖标的，披露页标注当前股价人民币38.84元；目标价历史表最近一条为2026年4月30日的44.00元（当日收盘价44.85元）；PDF文本未显示当前评级符号。

• 同一覆盖股票池还包括：安克创新（A/H）、光峰科技、小熊电器、石头科技、极米科技、科沃斯、格力电器、新宝股份、海尔智家（A/H）、老板电器、海信家电（A/H）、顾家家居、九阳股份、敏华控股、美的集团（A/H）、九号公司、欧派家居、索菲亚、苏泊尔。