李智能 田地 王奕群 董德志 宏观经济 中国经济 宏观经济周报：三季度货币政策宽松可期

摘要

6月制造业PMI回升至50.3，环比改善0.3个百分点，但主要驱动力依然是出口景气的阶段性上行而非内需回暖。 内需高频指标依然疲弱，6月30大中城市新房成交同比由正转负，18城二手房成交当周同比转负至-8.2%。 消费端表现同样偏弱，乘用车销量同比降幅逐周扩大至-29.5%，物流投递量同比增速放缓至0.9%。 在生产端，本周工业品生产景气有所回落，机电与纺织服装领域走弱；而外贸景气得以延续，中国出口集装箱运价指数升至1811.15，航线运力全线放量。 财政方面，广义赤字同比有所企稳，但各项政府债发行节奏仍落后于去年；货币市场资金面边际走向宽松。 基于4至6月内需持续走弱的判断，若无进一步积极的财政与货币政策支持，下半年内需大概率延续走弱。 报告认为，三季度央行先行宽松操作、四季度财政接续发力的概率较大，三季度货币政策进一步宽松的必要性依然存在。

主要观点

• 6月制造业PMI回升至50.3，主要由出口景气阶段性上行驱动，而非内需回暖。

• 内需高频指标依然疲弱，6月房地产市场进一步降温，新房成交同比转负。

• 消费端表现偏弱，大宗消费持续低迷，汽车销量深度负增，物流投递增速放缓。

• 生产端整体景气度有所回落，房地产投资边际回升，但机电与纺织服装领域走弱。

• 外贸延续景气，航线运力全线放量，中国出口集装箱运价指数升至1811.15。

• 广义赤字周边际放缓但同比企稳，各项政府债发行节奏仍然落后于去年同期。

• 货币市场资金面边际走向宽松，央行OMO存量自然回收未影响资金面宽松。

• 房地产一二二手房成交边际回升，但房价继续承压，二手房价指数尚未企稳。

论述逻辑

• 6月PMI回升主要靠出口拉动，而内需高频指标进一步走弱，4-6月内需实质上持续走弱，若无政策支持下半年大概率延续走弱。

• 根据历年财政支出节奏，财政通常在四季度发力，货币政策往往协同靠前发力。

• 由此推导出，三季度央行先行宽松操作、四季度财政接续发力的概率较大，三季度货币政策进一步宽松的必要性依然存在。

关键展望

• 三季度央行存在先行宽松操作的较大概率及必要性。

• 特殊再融资专项债预计将在三季度基本发行完毕。

• 房地产市场调整尚未结束，二手房价指数仍在继续下行，尚未出现企稳。

• 海外市场动荡带来的不确定性风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。