摩根大通 英国精选·史密斯 内菲–强生资产剥离改变计算逻辑：威特瑞·25%利润率？石油–弹药犹存...另含国民西敏寺、豪顿细木工、牛津仪器及黄金矿商

摘要

本报告探讨了英国市场的多个投资机会，重点分析了强生（J&J）骨科业务剥离对史密斯·内菲（Smith & Nephew）估值的潜在重塑，认为其当前股价已接近底部且存在潜在重估空间。 报告指出，威特瑞（Victrex）在管理层推动下利润率有望提升，石油市场因库存缓冲而表现出韧性。 此外，国民西敏寺（NatWest）受益于企业贷款周期的强劲动能，牛津仪器（Oxford Instruments）在先进技术领域订单增长驱动下获上调预期，黄金矿商则因避险需求及估值吸引力被看好。

主要观点

• 强生剥离骨科业务的估值（约200亿美元，对应约10倍EV/EBITDA）为史密斯·内菲提供了有利的风险回报参考。

• 史密斯·内菲若剥离骨科业务，其剩余业务（Remainco）有望实现重估，因其具备更快的增长、更高的利润率和更好的ROIC。

• 威特瑞（Victrex）若实现25%的利润率，其EPS将达到约73便士，远高于市场共识的54便士。

• 石油市场表现出韧性，库存仍是重要缓冲，限制了油价大幅上涨的需求。

• 国民西敏寺（NatWest）在企业贷款领域具有最强的增长动能，预计将受益于多年度的贷款周期。

• 牛津仪器（Oxford Instruments）因先进技术部门订单增长，摩根大通对其2028财年EPS预测比市场共识高出8%。

• 黄金矿商板块估值具有吸引力，且资产负债表杠杆率低，支持现金回报或并购。

论述逻辑

• 强生骨科业务剥离估值（10倍EV/EBITDA）→ 史密斯·内菲估值重估逻辑（独立实体价值）→ 威特瑞利润率提升预期 → 国民西敏寺企业贷款周期动能 → 牛津仪器技术订单增长 → 黄金矿商避险与低杠杆优势。

关键展望

• 史密斯·内菲将于11月6日发布第三季度更新，摩根大通EPS预测为113美分，低于市场共识的119美分。

• 豪顿细木工（Howden Joinery）将于11月5日发布交易更新，预计2026财年税前利润（PBT）为3.64亿英镑。

• 牛津仪器将于10月13日发布第二季度销售更新，11月10日发布中期业绩。

推荐标的

• 史密斯·内菲（Smith & Nephew）：评级Neutral，目标价1290便士。

• 国民西敏寺（NatWest）：评级Overweight，目标价830便士。

• 豪顿细木工（Howden Joinery）：评级Neutral，目标价955便士。

• 牛津仪器（Oxford Instruments）：评级Overweight，目标价3400便士。

• 黄金矿商（AngloGold, Fresnillo）：评级Overweight。