花旗：韩国经济：2027年预算图表集：韩国国债供应规模超预期202691

摘要

花旗认为，韩国2027年预算案的核心是灵活运用半导体上行周期带来的超额税收，强化政府主导的产业投资，MOFE（财经部）据此提出2027年KTB（韩国国债）发行223万亿韩元，仅较2026年的226万亿韩元微降，明显大于花旗此前预估。 资金机制上，未来应对基金以意外税收与剩余税收融资，2027年计划征收162.3万亿韩元意外税收，用于扩大支出45.4万亿韩元并抵减国债发行12.5万亿韩元，政府口径年末基金余额104.4万亿韩元；花旗情景（2026年剩余税收50万亿、2027年意外税收162万亿、年内支出58万亿）下余额最高可达154万亿韩元。 财政立场延续扩张：2027年支出同比增长9%（2026年含首次追加预算为10.1%），产业/中小企业/能源支出大增30%，福利项目仍约占总支出49%。 政府口径下不含社保基金的合并财政赤字2027年收窄至GDP的-0.1%（2026年为-3.8%），2026-2030年财政管理计划内控制在-2.9%以内、国家债务占GDP控制在49%以内；花旗认为若同时剔除未来应对基金，2026-2028年赤字率实际约为-2.5%至-3.0%。

主要观点

• 预算案定位：借助半导体上行周期产生的超额税收，强化政府主导的产业投资，MPB（企划预算部）实质上优先通过未来应对基金来运用超额税入。

• 核心意外：MOFE提出2027年KTB发行223万亿韩元，仅较2026年的226万亿韩元小幅下降，规模超出花旗预估，是报告标题所指的供给超预期。

• 未来应对基金机制（政府口径）：2027年拟征收意外税收162.3万亿韩元，用于扩大支出45.4万亿韩元、抵减国债发行12.5万亿韩元，2027年末基金余额104.4万亿韩元。

• 花旗情景假设2026年剩余税收50万亿韩元、2027年意外税收162万亿韩元，若年内基金支出58万亿韩元，2027年末基金余额最高可达154万亿韩元；半导体上行周期料带动2026-2028年企业税收强劲。

• 赤字表现分化：政府口径下不含社保基金的合并财政赤字2027年收窄至GDP的-0.1%（2026年为-3.8%）；但花旗认为若同时剔除未来应对基金，2026-2028年赤字率实际停留在约-2.5%至-3.0%。

• 2026-2030年财政管理计划：不含社保基金的合并财政赤字控制在GDP的-2.9%以内（Figure 11图中2027E为-0.1%、2030E为-2.9%）；国家债务（D1）占GDP控制在49%以内（Figure 12）。

• 2027年发行结构：223万亿韩元总发行=96万亿韩元净发行+127万亿韩元到期赎回/回购/转换发行。

关键展望

• 验证时点：MoFE将于2026年12月底公布2027年KTB发行的官方期限明细。

• 财政管理计划约束：2026-2030年不含社保基金的合并财政赤字管理在-2.9% GDP以内，国家债务占GDP管理在49%以内。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为韩国宏观经济与利率研究（预算图表册），未涉及个股评级、目标价或覆盖公司。