摩根大通：亚太股票研究：北京车展简报：10个观察及令我们惊喜的车型

原标题：Asia Pacific Equity Research: Debrief of the Beijing Auto Show: 10 observations and the models that surprised us

摘要

摩根大通于2026年4月23-24日在北京车展举办投资者调研，与行业专家、OEM及自动驾驶供应商进行了11场会议，总结出10个关键观察。报告认为，比亚迪Grand-Tang和宝马iX3是本届车展最令人惊喜的车型。历史数据显示，车展后一个月汽车股通常表现平淡或下跌，但预计2026年5月起销量环比和同比将显著改善。摩根大通自研的AI驱动“中国汽车买家情绪指数”显示，中国买家购车意愿连续第十周回升，但中国品牌需求暂歇，欧洲品牌需求回升。推荐关注NEV而非燃油车，选择2Q/2H26销量环比增长强劲的OEM，以及盈利预期上修的标的：比亚迪、零跑、蔚来、小鹏；对理想汽车和国企合资持谨慎态度。

主要观点

• 大型6座豪华SUV需求激增：车展上OEM大量推出5米以上、轴距超3米的大型6座NEV SUV，起售价约22万元，多种动力选择（BEV/PHEV/EREV），预计该细分市场2026年增速超30%，销量达约120万辆。最具竞争力的车型包括比亚迪Grand-Tang、蔚来ES9、零跑D19和大众ID.9X。
• 年轻买家对技术含量要求更高：关键特征包括超快充（800V-1000V）、智能动力系统（空气悬架、四驱、线控转向、主动后轮转向）、物理AI与世界模型在车载互联和ADAS中的应用、L3功能覆盖更复杂驾驶场景且极少需要人工干预。
• 超快充成为核心竞争规格：比亚迪第二代闪充电池在室温下10-97% SOC充电约9分钟，-30°C低温性能良好，计划2026年底建成2万个兆瓦级充电站。宁德时代第三代神行电池峰值充电倍率15C，1000次快充后容量保持率超90%，新发布钠离子电池计划2026年底量产。两家公司均在构建充电、换电、软件全生态。
• 海外扩张成为战略重点：车展上欧洲、拉美、东南亚、中东的经销商和进口商显著增加。海外单车利润是国内2-3倍，2025年中国出口710万辆，预计2026年继续增长。比亚迪2026年出口目标150万辆（同比增超40%），吉利目标64万辆（同比增52%），长安75万辆，上汽130万辆。海外收入占比方面，比亚迪和长城约50-60%，吉利约40%，零跑约30%，小鹏约20%。
• 外资品牌加速本土化重组：大众集团在车展期间举行资本市场日，强调合肥中国技术中心的全链条本土化战略；其他德系品牌和丰田也推出本土化重组计划以恢复在华盈利。
• 车展后汽车股历史表现偏弱：过去20年数据显示，车展前一个月平均正回报约2%，但车展后一个月持平或下跌。2026年3月中国汽车股相对MSCI中国超额收益17%，但4月至今已跑输5%。
• AI买家情绪指数显示购车意愿回升：摩根大通自研指数连续第十周从2月底低于25%分位数的低点反弹，但中国品牌整体需求暂歇，欧洲品牌需求回升。
• 产品同质化而非差异化：车展上众多车型在配置上趋同，竞争激烈。
• 人形机器人仍长路漫漫：尽管有展示，但距离商业化尚远。
• 直播和竞争无处不在：车展现场直播和竞争激烈。

论述逻辑

报告通过车展现场调研和11场会议，归纳出10个观察，并基于历史数据、AI情绪指数和OEM具体车型/财务数据，推导出投资建议。首先，大型6座SUV细分市场因价格下探和消费升级将高速增长，利好比亚迪、蔚来、零跑等。其次，超快充技术从差异化变为核心规格，比亚迪和宁德时代构建生态竞争，提升比亚迪全球竞争力。第三，海外扩张带来利润弹性，出口占比高的OEM（比亚迪、吉利）受益最大。第四，车展后历史表现偏弱，但2Q26销量有望从5月起改善。最后，结合盈利预期上修，推荐比亚迪、零跑、蔚来、小鹏，对理想和国企合资谨慎。

关键展望

• 2026年5月起中国汽车销量环比和同比改善将更显著。
• 大型6座NEV SUV细分市场2026年销量可能超过120万辆，增速超30%。
• 比亚迪2026年海外销量目标150万辆，存在电池产能约束解除后的上行空间。
• 宁德时代钠离子电池计划2026年底量产。
• 比亚迪和宁德时代的超快充网络建设进度（比亚迪2万个站、宁德时代4000个换电站）是竞争关键。
• 报告未明确给出未来价格或评级调整的时间窗口。

推荐标的

• 比亚迪（BYD）：推荐。Grand-Tang SUV设计、内饰和相对吸引力令人惊喜；超快充技术提升全球竞争力；海外扩张目标150万辆；盈利预期上修。
• 零跑（Leapmotor）：推荐。D19车型竞争力强，海外收入占比约30%，盈利预期上修。
• 蔚来（Nio）：推荐。ES9车型竞争力强，盈利预期上修。
• 小鹏（Xpeng）：推荐。GX车型竞争力强，盈利预期上修。
• 理想汽车（Li Auto）：相对谨慎。
• 国企合资（SOE JVs）：相对谨慎。
• 吉利（Geely）：提及为海外扩张受益者，但未明确评级。
• 长城汽车（GWM）：提及海外收入占比高，但未明确评级。
• 大众汽车（Volkswagen）：由Jose Asumendi覆盖，提及本土化战略，但未给出评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。