国泰海通证券 大类资产配置全球跟踪2026年8月第5周 资产概览：美联储加息预期触发全球资产重定价

摘要

8/21至8/28当周，超预期美国整体PCE与沃什偏鹰表态先后推升美联储9月加息概率，CME FedWatch显示该概率从39.9%升至57%，带动美债收益率和美元走强，压制黄金及美股小盘股，叠加霍尔木兹复航预期令原油价格回落；同期英伟达业绩及AWS部署计划确认AI资本开支景气，推动海外科技股相对占优。 跨资产结果是权益跑赢商品，VIX与MOVE边际回落，风险偏好边际改善但分化明显。 权益端MSCI全球由跌转涨（0.3%），区域呈“前沿＞发达＞新兴，北美>亚洲>欧洲”格局：美股三大股指收涨、纳指+0.8%，德国DAX+1.7%、法国CAC40-1%，日经225+0.6%，港股恒科-3.4%显著回调；新兴市场中KOSDAQ+4.5%领涨、俄罗斯RTS-4%领跌，A股万得全A+0.6%，红利+2%领先而创业板指-3.4%跌幅领先。 债券端中债、美债收益率曲线整体上移且10Y-2Y期限利差边际收窄，同呈“熊平”。 商品端南华+1%、CRB+0.03%续涨但涨幅收窄（年内分别+12.6%、+36.0%），焦煤+3.3%、焦炭+2.8%领涨，原油与贵金属领跌，COMEX铜库存连续20周上涨、约占全球铜库存7成。 汇率端美元指数上涨0.85%，欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.8%、0.8%、0.7%，年初以来人民币（CFETS）累计升值3.8%。 相对价值方面，截至8月28日沪深300相对10年国债风险溢价5.55%（2010年以来分位60.1%），标普500相对10年美债风险溢价-0.73%（分位仅6.6%）。

主要观点

• 货币政策预期是本周核心变量：超预期美国整体PCE与沃什偏鹰表态先后推升美联储9月加息概率，压制风险资产。

• CME FedWatch显示，截至8月29日市场预期美联储9月加息概率从39.9%上升至57%；沃什表态一度将概率推升至58%附近。

• AI业绩兑现是另一条主导线索：英伟达业绩及AWS部署计划确认AI资本开支景气，推动海外科技股相对占优。

• 跨资产比较显示权益跑赢商品，VIX与MOVE边际回落，风险偏好边际改善但分化明显；霍尔木兹复航预期带动原油价格回落。

• 全球权益由跌转涨：MSCI全球涨0.3%，区域格局为“前沿＞发达＞新兴，北美>亚洲>欧洲”；发达市场中纳指+0.8%领涨美股、大盘成长占优，德国DAX+1.7%、STOXX50+0.4%、英国富时100+0.1%收涨，法国CAC40-1%收跌，日经225+0.6%由跌转涨，港股显著回调、恒科-3.4%。

• 新兴市场分化明显：韩股中KOSPI下跌1.8%而KOSDAQ上涨4.5%且涨幅居前，俄罗斯RTS-4%跌幅领先，巴西IBOVESPA+2.7%收涨；A股万得全A+0.6%，红利+2%与小盘股国证2000+1.5%涨幅领先，创业板指-3.4%跌幅领先。

• 债券方面中债、美债均呈“熊平”：收益率曲线整体上移、10Y-2Y期限利差边际收窄；信用债AAA级（除5Y外）票据收益率均上行，信用利差（除3Y）边际收窄。

• 库存信号与季节性相反：COMEX黄金、COMEX白银、美国商业原油库存上涨，与过去3年年均下降相反；COMEX铜库存连续20周上涨，上周增速慢于过去3年均值，约占全球铜库存的7成。

• 汇率方面美元指数上涨0.85%，欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.8%、0.8%、0.7%，CFETS持平；自年初以来美元指数累计上涨1.4%，人民币（CFETS）累计升值3.8%，欧元、日元兑美元累计贬值1.4%、2.2%。

• 相对价值：截至8月28日，沪深300相对10年国债风险溢价5.55%、较前一周上涨0.18%（2010年以来分位60.1%）；标普500相对10年美债风险溢价-0.73%、较前一周上涨0.1%（分位仅6.6%）；A股相对南华的风险溢价2.3%、边际上涨。

• 比价与相关性：8/21至8/28 COMEX金价、银价与布油价格下跌、铜价上涨，金油比50.7（+1.1）边际上升，金铜比680.3（-30.3）、金银比66.8（-0.5）边际下降；A股与国债负相关程度不足0.1。

• 通胀相关指标：美国10年盈亏平衡通胀率边际下降，美国8月密歇根大学1年通胀预期修正至4.0%。

论述逻辑

• 加息预期传导链：超预期美国整体PCE与沃什偏鹰表态 → 美联储9月加息概率由39.9%升至57% → 美债收益率与美元走强 → 压制黄金及美股小盘股，中债、美债收益率曲线同步上移且10Y-2Y利差收窄、同呈熊平。

• AI景气传导链：英伟达业绩及AWS部署计划 → 确认AI资本开支景气 → 海外科技股相对占优，美股三大股指收涨、纳指+0.8%、大盘成长表现占优。

• 供给与综合结果链：霍尔木兹复航预期 → 原油价格回落；焦煤、焦炭继续领涨但涨幅收窄 → 商品整体续涨但动能减弱；与AI线、加息线叠加 → 全球权益表现优于商品、VIX与MOVE边际回落 → 风险偏好边际改善但分化明显。

关键展望

• 通胀走向是加息预期的验证点：美国10年盈亏平衡通胀率边际下降，8月密歇根大学1年通胀预期修正至4.0%。

• 股债相对价值位置可作为跟踪指标：沪深300相对10年国债风险溢价处2010年以来60.1%分位，标普500相对10年美债风险溢价分位仅6.6%。

• 风险提示：数据时效性、宏观环境显著变化、资产走势超预期、地缘摩擦。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为大类资产配置周度跟踪，仅梳理跨资产表现、相关性与库存等数据，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司列表。