2026-09-14 · 东吴证券 · 宏观策略

东吴证券策略周评：海外压力测试中——港股周观点

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摘要

港股上周（2026/9/7-9/11）受海外“油价—通胀—加息”链条压制大幅走弱：恒生科技指数下跌5.45%、恒生中国企业指数下跌3.61%、恒生指数下跌3.30%，行业上仅公用事业（+0.1%）收涨，医疗保健业（-5.7%）、必需性消费（-4.7%）、地产建筑业（-4.6%）领跌。直接诱因是美国8月PPI超预期、市场加大9月加息预期，叠加中东局势恶化令霍尔木兹海峡及红海能源运输通道持续受扰，油价上涨强化全球“二次通胀”担忧；国内8月CPI同比上涨0.8%、PPI同比上涨3.8%，但核心CPI涨幅仍低，内需修复温和，市场缺乏足够强的盈利上修逻辑，仍靠“政策预期+结构性景气”驱动。资金面上，南向资金上周净流入201亿港元、较前期增加127亿港元，港股通成交占比由39%升至42%，但内地投向港股的ETF（港股通+QDII）净流出、总规模缩减至19亿元；上周港股回购30亿港元，IPO数额83亿港元，解禁市值169亿港元。展望上报告认为港股仍受海外风险主导、以谨慎观察为主：9月加息概率明显抬升且市场交易“会不会连加”，长端美债若不能明显回落港股都会承压；地缘暂无有效TACO信号、日央行加息引致的carry trade unwind以及AI叙事扰动（Anthropic、OpenAI高管表态，OpenAI明确年内不上市）均可能放大市场波动。配置以防御为主，底仓配置低波红利，结构上关注创新药；下周重点关注9月15日中国8月经济数据与美联储9月议息会议。

主要观点

上周（2026/9/7-9/11）全球股指分化，韩国综合指数以+3.33%领涨，港股三大指数领跌：恒生科技指数-5.45%、恒生中国企业指数-3.61%、恒生指数-3.30%。

港股行业层面公用事业（+0.1%）领涨，医疗保健业（-5.7%）、必需性消费（-4.7%）、地产建筑业（-4.6%）领跌。

港股大幅下跌主要受海外“油价—通胀—加息”链条压制估值：美国8月PPI超预期加大9月加息预期，中东局势恶化令霍尔木兹海峡及红海运输通道持续受扰，油价上涨强化全球“二次通胀”担忧。

国内8月CPI同比上涨0.8%、PPI同比上涨3.8%，价格回升但核心CPI涨幅仍低，内需修复温和，盈利上修逻辑不足，市场更多处于“政策预期+结构性景气”驱动。

南向资金上周净流入201亿港元、较前期增加127亿港元，港股通成交占比从39%升至42%；行业净流入地产建筑业、工业、原材料业等，净流出电讯业、非必需性消费、金融业等；个股净流入中际旭创、MINIMAX-W、友邦保险，净流出华虹宏力、中芯国际、腾讯控股。

内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）上周净流出，总规模缩减至19亿元、减少27亿元；其中港股通ETF净流出0.04亿元，QDII ETF净流入27亿元，港股宽基净流出0.25亿元，TMT净流入25亿元。

上周港股回购30亿港元、较前周增加4亿港元；IPO数额83亿港元、较前周减少76亿港元；解禁市值169亿港元、较前周增加104亿港元。

展望一：海外宏观风险仍是定价主线，美国最新CPI偏热令9月加息概率明显抬升，市场交易的不只是加一次而是会不会连加，还包括特朗普财政、关税表态会不会令长端美债持续承压；美联储存在不加息可能，但市场加息交易已较满——若按兵不动市场不会买账，若如期加25bp属预期兑现，长端若不能明显回落港股都会承压。

展望二：地缘仍存不确定性且暂无有效TACO信号，油价、航运仍按可控情景定价，尾部风险计价不充分；霍尔木兹、红海扰动若升温，或中美会面前后关税、科技出现新变量，通胀预期有进一步上行风险。

展望三：除美联储外，市场关注日央行加息、日美利差收窄引发的carry trade unwind，可能导致市场波动扩大化。

展望四：AI叙事出现扰动——Anthropic CEO呼吁放缓前沿模型推进，OpenAI CEO萨姆·奥特曼表示公司还没解决模型对齐问题、如果不能证明模型安全可控就不应继续训练，且OpenAI明确年内不上市；这不是AI中长期叙事的转折点，但会短期干扰风险偏好。

配置结论：港股仍受海外风险主导、以谨慎观察为主，配置以防御为主，底仓配置低波红利，结构上关注创新药。

论述逻辑

美国8月PPI超预期 + 中东局势恶化扰动霍尔木兹海峡及红海运输通道 → 油价上涨强化全球“二次通胀”担忧、9月加息预期加大 → 港股估值与风险偏好受压，三大指数上周齐跌（恒生科技-5.45%）→ 国内8月CPI+0.8%/PPI+3.8%但核心CPI仍低，盈利上修逻辑不足，市场靠“政策预期+结构性景气”驱动 → 而南向资金虽净流入201亿港元，ETF却净流出，叠加日央行加息引发的carry trade unwind风险与AI叙事扰动 → 结论：海外风险主导下以谨慎观察为主，配置以防御为主，底仓配置低波红利，结构上关注创新药。