摩根大通：华勤技术：数据中心与PC业务前景不变，智能手机下行风险有限

原标题：Huaqin Technology - A: Unchanged positive outlook for datacenter & PC business; limited smartphone downside

摘要

摩根大通维持华勤技术（603296.SS）超配评级，12月目标价135元。2025年华勤移动终端及计算与数据中心业务收入同比增长超50%。管理层对2026年保持乐观，预计数据中心收入同比增长30-50%（得益于国内GPU供应提升及超节点项目），PC和可穿戴设备收入各增长超30%，汽车电子和机器人业务收入强劲但亏损收窄。摩根大通预测2026/27年净利润分别为52亿/66亿元，认为产品组合优化和费用控制将推动盈利增长。智能手机下行风险有限，因ODM渗透率提升、份额增长及业务多元化。当前估值17.5倍2026年PE，低于同业均值约10%，预计估值重估。

主要观点

• 2026年数据中心收入同比增长30-50%，超节点项目领导力增强。H200供应不确定，但华勤凭借计算、网络、液冷全栈技术优势及定制化、大规模交付能力，对数据中心增长有信心。
• 创新业务（汽车电子、机器人、软件）2025年收入35亿元（同比增121%，占总收入2%），2026年汽车电子收入预计翻倍，机器人生产爬坡（新订单支撑），板块亏损收窄。
• PC和可穿戴设备收入2026年各增长超30%，受新项目份额提升驱动。
• 智能手机ODM渗透率提升、华勤份额增长及业务多元化，下行风险有限。
• 产品组合优化和费用控制将推动盈利增长，2026年总收入同比增长超15%（管理层指引）。
• 维持超配评级，12月目标价135元，基于21倍一年远期PE（较同业均值溢价10%）。
• 预测2026/27年净利润同比分别增长28%/27%，预计2026年下半年国内GPU供应提升后增长加速。
• 当前估值17.5倍2026年PE，低于同业均值约10%，预计估值重估。
• 2025年收入1714亿元，同比增56%；2026/27年预计收入2064/2383亿元。
• 2026/27年EBIT利润率预计2.3%/2.7%，净利润率2.5%/2.8%。
• 风险包括ODM竞争加剧、GPU供应意外中断或限制、锁定期后股价回调。

论述逻辑

华勤2025年移动终端及数据中心业务收入超50%增长 → 管理层对2026年乐观，数据中心30-50%增长（超节点项目+国内GPU供应），PC/可穿戴各超30%增长，汽车电子/机器人亏损收窄 → 产品组合优化和费用控制 → 盈利增长强于收入 → 智能手机下行有限（ODM渗透率+份额+多元化） → 预测2026/27年净利润52亿/66亿元 → 当前估值低于同业 → 维持超配，目标价135元。

关键展望

• 2026年下半年国内GPU供应提升后增长加速。
• 2026年数据中心收入增长30-50%，超节点项目增强参与度。
• 汽车电子收入翻倍，机器人生产爬坡。
• 智能手机ODM渗透率提升及份额增长。
• 风险：ODM竞争、GPU供应中断、锁定期后股价回调。

推荐标的

• 华勤技术（603296.SS）：评级超配，12月目标价135元（基于21倍一年远期PE），理由：数据中心、PC、可穿戴增长强劲，智能手机下行有限，估值低于同业。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。