高盛 爱彼迎（ABNB.US）：26年Communacopia + Technology会议——核心纪要

摘要

在Communacopia + Technology 2026会议（9月8-11日，旧金山）上，高盛与爱彼迎CEO Brian Chesky对话，并归纳三点核心结论：核心业务仍具可观增长空间、品类扩张是中心战略优先项、公司正转型为AI原生企业。 管理层指出核心业务GBV正接近约1000亿美元，约70%业务集中于五个国家且五大市场中四个仍在加速，而印度、日本、韩国及更广亚洲市场渗透率仍低；酒店、体验、服务、租车与长住等新品类在扩大TAM的同时强化平台飞轮，其中约1/3预订酒店的用户会回平台预订民宿，租车是平台上增长最快的新品类之一。 AI方面，工程团队日益将AI纳入开发流程、功能发布量显著高于一年前，管理层认为消费级AI仍处早期、大部分长期价值尚未创造，并预计未来约18-24个月价值将更多向消费级应用转移。 平台超过90%流量为直接/自然流量，业务高度轻资产，增长主要靠产品开发、需求生成与供给获取投入而非大规模资本开支，房东服务与赞助房源被视为未来高毛利变现方向。 高盛维持ABNB中性评级，12个月目标价165美元，对应现价174.54美元约5.5%下行空间，并列举旅行需求、国际市场份额与在线旅游竞争强度等风险。

主要观点

• 管理层认为核心业务仍有巨大增长空间：GBV正接近约1000亿美元，且可能在扩张新品类的同时显著变大。

• 约70%业务集中于五个国家，且五大最大市场中有四个仍在加速；印度、日本、韩国及更广亚洲市场渗透率仍低。

• 品类扩张是中心战略优先项：酒店、体验、服务、租车、长住及旅行周边每新增一个品类都在扩大TAM的同时强化平台飞轮。

• 酒店品类用户回流效应明显：约1/3预订酒店的用户会回Airbnb预订民宿；租车是平台上增长最快的新品类之一。

• AI战略：爱彼迎目标成为AI原生消费平台，认为消费级AI仍处早期、大部分长期价值尚未创造，预计未来约18-24个月出现向消费级应用的更大转变。

• 内部AI提效显著：工程团队日益将AI纳入开发流程，产品功能发布量显著高于一年前，并在客服、搜索、个性化与决策流程上取得实质进展。

• 流量结构优势：超过90%流量为直接/自然流量，降低对传统搜索与效果营销渠道的依赖；定位从预订平台扩展为贯穿行程全周期的旅行伴侣。

• 供给与平台扩张：产品组件与技术基础可复用、缩短新品类开发与上线时间；大型活动是持续的供给获取渠道（活动结束后许多房东留存）；酒店扩张优先独特库存与精品物业。

• 费用与利润率：业务高度轻资产，增长主要投入产品开发、需求生成与供给获取而非大规模资本开支；房东服务、赞助房源等供给端变现机会被视为未来高毛利收入的潜在驱动。

• 估值与评级：高盛对ABNB维持中性评级，165美元12个月目标价基于EV/GAAP EBITDA（应用于NTM+1年预测）与修正DCF（EV/FCF-SBC倍数应用于NTM+4年预测、折现3年）等权混合；现价174.54美元、下行5.5%，市值1114亿美元、企业价值1062亿美元；GS预测12/25营收12,241.0百万美元、12/26E为14,164.9百万美元、12/27E为16,714.1百万美元。

• 风险提示覆盖五类：旅行需求增速及替代住宿品类采用变化、国际市场份额争夺、在线旅游漏斗的竞争强度、平台新品类被新老用户采用情况、新地域与新产品投入见效快慢。

论述逻辑

• 会议对话CEO Brian Chesky → 管理层判断核心业务仍有巨大空间：GBV接近约1000亿美元、约70%业务集中于五国且四个最大市场加速、印度/日本/韩国等亚洲市场渗透不足 → 公司以品类扩张为中心战略：酒店、体验、服务、租车、长住在扩大TAM的同时强化平台飞轮（约1/3酒店预订用户回流预订民宿、租车为增长最快新品类之一） → AI战略双线推进：内部将AI纳入开发流程以加速功能发布，对外定位AI原生消费平台并判断消费级AI价值将在未来约18-24个月更多向消费级应用转移 → 超过90%的直接/自然流量与轻资产模式支撑公司在加大增长投入的同时维持盈利 → 高盛据此维持中性评级，以EV/GAAP EBITDA与修正DCF等权混合得出165美元12个月目标价，并列示五类风险。

关键展望

• 管理层明确的时间窗口：预计未来约18-24个月，消费级AI将出现向消费级应用的更大价值转移。

• 未来平台增长将高度依赖个性化，随公司扩张更多品类、覆盖更广泛旅行者人群。

• 未来变现方向：房东端服务、赞助房源及其他供给端变现机会被视为未来高毛利收入增长的潜在驱动。

• 高盛预测与价格锚点：12/26E营收14,164.9百万美元、12/27E为16,714.1百万美元；维持中性评级与165美元12个月目标价（现价174.54美元、下行5.5%）。

• 风险因素：旅行需求增速与替代住宿采用快慢、国际市场份额争夺成败、在线旅游漏斗竞争强度、新品类在新老用户中的采用、新地域与新产品投入见效快慢。

推荐标的

• Airbnb Inc.（ABNB）：高盛维持中性（Neutral）评级，12个月目标价165美元，2026年9月8日收盘价174.54美元，隐含5.5%下行空间；目标价基于EV/GAAP EBITDA（NTM+1年）与修正DCF（EV/FCF-SBC，NTM+4年并折现3年）等权混合；M&A Rank为3，对应被收购概率低档（0%-15%），不计入目标价。报告未给出其他推荐标的。

关键图表

图1. ABNB 12个月目标价：165.00美元，现价：174.54美元，下行空间：5.5%