百龙创园(605016)膳食纤维继续增长，2Q26阿洛酮糖营收环比下滑，功能糖项目及泰国项目顺利推进贡献未来增长空间

摘要

申万宏源对公司百龙创园（605016）维持“增持”评级，点评其 2026 年半年报：26H1 营业收入 7.59 亿元（同比+17.0%），归母净利润 2.11 亿元（同比+24.1%），毛利率 43.72%（同比+3.18pct），业绩符合预期。 26Q2 收入 3.67 亿元（同比+9.2%，环比-6.6%），归母净利润 0.90 亿元（同比+1.9%，环比-25.3%），环比下滑主因健康甜味剂业务收入环比下滑及汇兑损失增加致财务费用环比增加 0.11 亿元。 分板块看，26H1 膳食纤维系列营收 4.46 亿元（同比+28%）且高毛利抗性糊精占比提升，益生元系列营收 1.87 亿元（同比-2%），健康甜味剂系列营收 1.08 亿元（同比+16%）但 26Q2 收入 0.36 亿元（环比-49%）。 行业层面，全球膳食纤维市场预计 2030 年增至 10.03 亿美元，全球阿洛酮糖市场预计 2030 年增至 5.45 亿美元（2023 年 1.73 亿美元，CAGR 33.26%）。 产能端，“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”已于 24 年投产，“年产 15000 吨结晶糖项目”开工率将随下游需求提升；功能糖项目（总投资约 2.1 亿元）处于调试生产阶段，泰国智慧工厂项目（总投资约 9.1 亿元）处于基建建设和设备安装阶段。 因阿洛酮糖国内推广速度略慢及部分益生元产品随原料价格下跌而下调，分析师将 2026-2028 年归母净利润预测下调至 4.52/6.15/8.30 亿元（原为 5.53/7.19/9.35 亿元），对应 PE 20/14/11 倍，低于可比公司 27 年 PE 均值 16.4x。

主要观点

• 26H1 业绩符合预期：营业收入 7.59 亿元（同比+17.0%），归母净利润 2.11 亿元（同比+24.1%），扣非后归母净利润 2.11 亿元（同比+26.3%），毛利率 43.72%（同比+3.18pct），净利率 27.73%（同比+1.58pct）

• 26Q2 环比走弱：营收 3.67 亿元（同比+9.2%，环比-6.6%），归母净利润 0.90 亿元（同比+1.9%，环比-25.3%），毛利率 42.24%（环比-2.86pct），净利率 24.55%（环比-6.17pct）

• 26Q2 归母净利润环比下滑两大原因：健康甜味剂业务收入环比下滑；汇兑损失增加导致财务费用环比增加 0.11 亿元

• 26H1 利润增长的驱动来自结构优化与产能利用率提升：高毛利抗性糊精销售占比进一步提升，“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升

• 中期分红：拟每 10 股派发现金红利 0.75 元（含税），合计派发 0.32 亿元，占 26H1 归母净利润的 15%

• 膳食纤维板块向高附加值抗性糊精结构调整：26H1 营收 4.46 亿元（同比+28%），26Q2 收入 2.26 亿元（同比+26%，环比+2%）；全球膳食纤维市场由 2019 年 3.98 亿美元增至 2023 年 5.14 亿美元（CAGR 6.58%），预计 2030 年增至 10.03 亿美元

• 益生元板块因产品结构调整营收同比略降：26H1 营收 1.87 亿元（同比-2%），26Q2 收入 0.96 亿元（同比-9%，环比+4%）

• 健康甜味剂外需带动增长但 2Q26 明显环比下滑：26H1 营收 1.08 亿元（同比+16%），26Q2 收入 0.36 亿元（同比-16%，环比-49%）；“年产 15000 吨结晶糖项目”含 10000 吨结晶果糖与 5000 吨阿洛酮糖产能，开工率将随下游需求提升，原料结晶果糖投产使阿洛酮糖毛利率进一步提升

• D-阿洛酮糖 2025 年 7 月获国家卫健委批准为新食品原料（适用于除婴幼儿、孕妇及哺乳期妇女外人群），正式打开产业化之路；全球阿洛酮糖市场由 2019 年 0.33 亿美元增至 2023 年 1.73 亿美元（CAGR 33.26%），预计 2030 年增至 5.45 亿美元

• 功能糖项目：2024 年 9 月发布可转债预案拟募资不超过 7.8 亿元建设三大项目，其中“功能糖干燥扩产与综合提升项目”总投资约 2.1 亿元，建成后年产 11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和 200 吨乳果糖，目前处于调试生产阶段，将打破异麦芽酮糖及低聚半乳糖产能瓶颈

• 泰国项目：总投资约 9.1 亿元，位于泰国巴真武里府金池工业园，规划 1.2 万吨晶体阿洛酮糖、0.7 万吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精和 0.6 万吨低聚果糖，目前处于基建建设和设备安装阶段

• 下调盈利预测并维持“增持”评级：因阿洛酮糖国内推广速度略慢及部分益生元产品随原料价格下跌而下调，2026-2028 年归母净利润预测下调至 4.52/6.15/8.30 亿元（原为 5.53/7.19/9.35 亿元），对应 PE 20/14/11 倍，低于可比公司 27 年 PE 均值 16.4x

论述逻辑

• 半年报业绩符合预期（26H1 收入+17.0%、归母净利+24.1%）→ 拆解增长动因：抗性糊精占比提升的结构优化+两大项目产能利用率提升 → 拆解 26Q2 环比下滑：健康甜味剂收入环比下滑+汇兑损失致财务费用环比增加 0.11 亿元 → 展望未来增长：膳食纤维结构高端化、结晶糖项目（1 万吨结晶果糖+5000 吨阿洛酮糖）开工率提升带来量利齐升、D-阿洛酮糖 2025 年 7 月国内获批打开产业化空间、功能糖项目（2.1 亿元）与泰国智慧工厂（9.1 亿元）打破产能瓶颈 → 但因阿洛酮糖国内推广略慢及益生元产品随原料价格下跌，下调 2026-2028 年盈利预测 → 估值 20/14/11 倍 PE 低于可比公司 27 年 PE 均值 16.4x → 维持“增持”评级

关键展望

• 阿洛酮糖量利展望：随下游需求增长，“年产 15000 吨结晶糖项目”开工率将不断提升，为 26 年阿洛酮糖销量增长提供空间，原料结晶果糖投产使阿洛酮糖毛利率进一步提升

• 阿洛酮糖国内市场打开有望成为公司未来重要增长点，欧盟获批进度持续推进有望带来新的成长空间

• 项目进度：功能糖项目处于调试生产阶段，泰国大健康新食品原料智慧工厂项目处于基建建设和设备安装阶段

• 市场空间预测：预计 2030 年全球膳食纤维市场规模增至 10.03 亿美元、全球阿洛酮糖市场规模增至 5.45 亿美元

• 风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓

推荐标的

• 百龙创园（605016）：增持（维持）。理由：公司是国内健康食品添加剂主要生产企业，可溶性膳食纤维和结晶糖项目陆续达产、产品结构持续高端化，阿洛酮糖国内获准上市及欧盟获批进度推进带来新成长空间；下调后 2026-2028 年归母净利润预测 4.52/6.15/8.30 亿元，对应 EPS 1.08/1.46/1.98 元，PE 20/14/11 倍，低于可比公司 27 年 PE 均值 16.4x

关键图表

图1. 生元产品随原料价格下跌而下调影响，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至