野村：亚洲（除日本）经济：中国：3月前两周汽车销量增速恶化

原标题：Economics - Asia ex-Japan

摘要

野村报告指出，2026年3月前两周中国乘用车零售销量同比增速从1-2月的-18.9%进一步恶化至-21.0%，年初至今增速降至-19.7%，较2025年四季度的-7.9%大幅下滑。报告认为，汽车销量大幅收缩将拖累一季度GDP增长，乘用车行业占中国GDP的3.2%，一季度销量同比收缩20%将使实际GDP增速环比四季度下降0.46个百分点。销量恶化主要受以旧换新补贴缩减和电动车购置税从0%升至5%的影响。报告强调，3月数据强化了其关于2026年内外需分化加剧的观点，并认为尽管1-2月部分活动数据反弹，但未来几个月指标将再次回落，北京方面不应自满。

主要观点

• 根据乘联会数据，3月1-15日汽车销量同比增速降至-21.0%，较1-2月的-18.9%进一步恶化。
• 年初至今汽车销量增速为-19.7%，较2025年四季度的-7.9%显著下降。
• 销量增速与野村此前预测的一季度国内乘用车零售销量收缩20%基本一致。
• 销量下滑反映了以旧换新补贴缩减和电动车购置税从0%升至5%的影响。
• 乘用车行业在2025年占中国GDP的3.2%。
• 一季度国内汽车销量同比收缩20%将使实际GDP增速环比四季度下降0.46个百分点。
• 3月汽车销量恶化强化了野村关于2026年内外需分化加剧的观点。
• 尽管1-2月部分主要活动数据反弹，但野村认为这些指标将在未来几个月再次回落。
• 报告认为北京方面没有理由自满。

论述逻辑

报告从乘联会发布的3月前两周汽车销量数据入手，指出增速较1-2月进一步恶化，且年初至今增速远低于2025年四季度。报告将这一趋势归因于以旧换新补贴缩减和电动车购置税上调。基于乘用车行业占GDP比重，报告量化了销量收缩对GDP的拖累。最后，报告将这一数据作为内外需分化的证据，并警示未来经济指标可能再次走弱。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但暗示未来几个月主要活动数据将再次回落，且北京方面不应自满。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: Volume growth in passenger car retail sales