花旗 亚洲经济与策略日报：外汇篮子交易；澳大利亚情绪；中国数据前瞻；韩国外汇储备；泰国CPI；菲律宾通胀

摘要

花旗本期亚洲经济与策略日报覆盖六条主线：外汇与利率策略对做多KRW、TWD、MYR对做空CNY、THB、SGD的篮子交易获利了结一半；澳大利亚“衰退时代”的消费者情绪进一步反映生活成本担忧；中国9月/三季度数据前瞻聚焦“投资带动的企稳是否成形”；韩国关注外汇储备与远期头寸、出口商结汇与资本外流之对比；泰国9月CPI升幅趋缓叠加活动“稳定”令BOT暂时按兵不动、但鹰派风险犹存；菲律宾因基础通胀重现而恢复10月加息预测。 花旗认为美元走向目前高度依赖美国数据，即便数据配合，也需要能源价格和AI叙事的进一步清晰才能促成美元决定性走势，因此更倾向相对价值交易。 模型组合维持做多TWD、KRW、MYR各+0.3%对做空CNY、THB、SGD各-0.3%，同时INR超配+0.3%（现金取自泰铢）对PHP低配-0.3%，后者因经常账户赤字扩大、基建支出推高进口、FDI令人失望而承压。 利率方面现金超配10年期MGS（+0.3%）并做多30年期CGB，理由包括中国超长期国债供给或在4Q26回落、近期宣布的RMB360bn金融机构计划或提振久期需求、10y30y利差处于3年均值+1SD宽端并有望回落。 即将公布的事件包括JP领先指标、CN外汇储备、TW CPI（花旗/市场：2.4%，前值2.0%）、印度央行利率决议（花旗/市场：加息25bps至5.50%，前值5.25%）、GE工业产出及美国FOMC会议纪要。 宏观预测表显示中国实际GDP增速2026F为4.6、2027F为4.5。

主要观点

• 外汇策略头条：对做多KRW、TWD、MYR对做空CNY、THB、SGD的篮子交易获利了结一半。

• 模型组合FX权重为做多TWD、KRW、MYR各+0.3%，做空CNY、THB、SGD各-0.3%，花旗倾向以CNH、SGD、THB融资从多头侧交易KRW、TWD、MYR。

• 美元方向当前高度依赖美国数据；即便数据不配合，也需要能源价格和AI叙事的进一步清晰才能促成美元决定性走势，这种不确定性促使花旗转向相对价值（RV）交易。

• INR超配+0.3%（现金取自泰铢）、新增PHP低配-0.3%：菲律宾比索前景负面，经常账户赤字因高能源价格和近期服务差额走弱而扩大，未来政府基建支出将令进口账单居高不下，FDI流入令人失望。

• 印度央行的鹰派立场和外汇干预是INR最大支撑因素，流入印度的组合资金似有改善，对印度服务业受负面冲击的担忧可能被夸大。

• 现金超配10年期MGS（+0.3%）、取自泰国（-0.3%）：曲线熊陡明显，尤其8月初以来美元曲线走平；10月至11月初连续的10-20年期拍卖带来久期供给，曲线料维持陡峭。

• 做多30年期CGB，三点理由：中国超长期国债供给或在进入4Q26后回落；近期宣布的RMB360bn金融机构计划或提振久期需求；10y30y利差处于3年均值+1SD的宽端、预计回落。

• 澳大利亚：“衰退时代”的消费者情绪进一步反映生活成本担忧。

• 中国：9月/三季度数据前瞻聚焦“投资带动的企稳是否成形”；宏观预测表显示中国实际GDP增速2026F为4.6、2027F为4.5，通胀2026F为1.0。

• 韩国：关注外汇储备与远期头寸，以及出口商外汇结汇与资本外流之对比。

• 泰国：9月CPI升幅趋缓、活动“稳定”令BOT暂时按兵不动、但鹰派风险犹存；菲律宾：因基础通胀重现，花旗恢复10月加息预测。

• 即将公布事件：JP领先指标、CN外汇储备、TW CPI（花旗/市场：2.4%，前值2.0%）、印度央行利率决议（花旗/市场：加息25bps至5.50%，前值5.25%）、GE工业产出、美国FOMC会议纪要。

论述逻辑

• 美元走向“比任何因素都更依赖美国数据”，且需能源价格与AI叙事的进一步清晰才能出现决定性走势 → 美元方向的不确定性促使花旗偏好相对价值交易 → 对KRW、TWD、MYR对CNY、THB、SGD篮子多头获利了结一半，但仍以CNH、SGD、THB融资维持多头（各+0.3%对-0.3%）。

• 菲律宾经常账户赤字扩大（高能源价格+服务差额走弱）、政府基建支出推高进口账单、FDI不足 → PHP前景负面、新增低配-0.3% → 印度央行鹰派立场与干预构成INR最大支撑、流入印度的组合资金改善 → INR超配+0.3%（现金取自泰铢）。

• 马来西亚本地固收走弱由熊陡驱动（8月初以来美元曲线走平）→ 10月至11月初连续10-20年期拍卖带来久期供给 → 曲线料维持陡峭 → 现金超配10年期MGS（+0.3%）、减配泰国（-0.3%）。

• 中国超长期国债供给或在4Q26回落 + RMB360bn计划或提振久期需求 + 10y30y利差处于+1SD宽端 → 做多30年期CGB；宏观面上，AU消费者情绪疲弱、CN待9月/三季度数据验证投资带动企稳、TH温和通胀支持BOT观望但鹰派风险犹存、PH基础通胀回升支持恢复10月加息预测。

关键展望

• TW CPI即将公布：花旗/市场预期2.4%，前值2.0%。

• 印度央行利率决议：花旗/市场预期加息25bps至5.50%，前值5.25%。

• 其他即将公布事件：JP领先指标、CN外汇储备、GE工业产出、美国FOMC会议纪要。

• 泰国：BOT目前按兵不动，但鹰派风险犹存；菲律宾：花旗恢复10月加息预测，因基础通胀重现。

• 中国超长期国债供给或在进入4Q26后回落；马来西亚10月至11月初有连续10-20年期拍卖带来的久期供给，曲线料维持陡峭。

• 花旗预计10y30y CGB利差将从3年均值+1SD的宽端回落；中国9月/三季度数据为“投资带动企稳”判断的关键验证点。

推荐标的

• 外汇篮子交易：做多TWD、KRW、MYR各+0.3%，做空CNY、THB、SGD各-0.3%（本篇对原有多头获利了结一半）；理由：美元方向不确定，倾向以CNH、SGD、THB融资的相对价值交易。

• 货币配置：INR超配+0.3%（现金取自泰铢），PHP低配-0.3%；理由：RBI鹰派立场与外汇干预支撑INR，PHP面临经常账户赤字扩大与FDI不足的外部压力。

• 利率配置：现金超配10年期MGS（+0.3%）、取自泰国（-0.3%）；理由：曲线熊陡明显且10-20年期久期供给临近，曲线料维持陡峭。

• 利率配置：做多30年期CGB；理由：4Q26超长债供给或回落、RMB360bn金融机构计划或提振久期需求、10y30y利差+1SD宽端预计回落。

• 本报告为宏观与策略日报，仅给出资产/货币配置建议，未涉及个股评级、目标价或个股推荐标的。