瑞银：中国医疗科技：Q25 业绩传导——多数全球公司对 2026 年中国前景持谨慎态度

原标题：Q425 read-across: many global firms maintain a

摘要

瑞银于 2026 年 2 月 6 日发布报告，分析全球大型医疗科技公司 2025 年第四季度中国业务表现。多数公司中国收入同比下滑，尤其诊断业务受政策逆风持续影响，但预计 2026 年影响减弱。设备板块出现分化，部分公司显现企稳迹象。耗材中电生理等细分领域仍保持增长，但成熟产品受集采压力。报告指出，GE 医疗中国收入同比降 11%，西门子医疗中国收入同比降 5%，罗氏诊断中国收入同比降 12%，波士顿科学中国收入实现双位数增长。展望 2026 年，多数公司对诊断业务持谨慎态度，设备业务预计仍将下滑，耗材中电生理有望延续增长。

主要观点

• 多数全球医疗科技公司 2025 年第四季度中国收入同比下滑，尤其诊断业务受政策逆风影响显著。
• 诊断公司普遍认为政策逆风在 2026 年可能持续，但幅度将大幅减小。
• 设备板块出现分化：GE 医疗中国收入同比降 11%（基数较高），环比基本持平，公司强调集采中标率改善和影像漏斗增强，但 2026 年收入指引仍考虑中国业务下滑。
• 西门子医疗中国收入在 2025 年 10-12 月同比降 5%（可比口径），按报告口径同比降 11%、环比降 13%；影像和精准治疗业务持平，诊断收入因集采和报销削减大幅下降。
• 直觉外科中国装机量从上年同期的 20 台降至 17 台，公司指出中国竞争加剧，本地供应商和低价产品在省级招标中更受青睐。
• 罗氏诊断中国业务 2025 年第四季度收入同比降 12%（固定汇率），核心实验室肿瘤试剂中国收入 2025 年下降约 50%，部分影响可能延续至 2026 年。
• 雅培认为其中国诊断销售绝大部分已在 2025 年经历集采，估计集采带来 4 亿美元逆风；新集采可能推出，但公司市场份额较小。
• 丹纳赫中国核心收入在 Q425 低个位数下降，诊断业务受政策压力，预计集采影响在 2026 年逐步缓和。
• 波士顿科学中国收入实现双位数增长，由电生理、WATCHMAN 和介入心脏病学驱动；公司预计电生理动能延续至 2026 年，近期 FARAWAVE NAV 设备获 NMPA 批准并扩展适应症至持续性房颤。
• 强生继续受中国集采对手术和骨科产品组合的负面影响，预计 2026 年还有额外集采轮次，已纳入指引。

论述逻辑

报告通过梳理多家全球医疗科技公司 2025 年第四季度中国业务数据，发现诊断业务普遍受政策逆风（集采、报销削减）拖累，收入同比下滑；设备业务表现分化，部分公司（如 GE 医疗）出现企稳迹象，但整体仍面临压力；耗材中电生理等创新领域保持增长，但传统产品受集采影响。基于这些观察，报告推断 2026 年中国医疗科技行业仍面临挑战，但诊断业务逆风可能减弱，设备业务有望逐步稳定，耗材中电生理等细分领域将继续增长。

关键展望

• 诊断业务：多数公司预计 2026 年政策逆风减弱但持续，罗氏认为部分影响可能延续至 2026 年，雅培预计新集采影响有限。
• 设备业务：GE 医疗 2026 年收入指引仍考虑中国业务下滑；西门子医疗预计中国除诊断外业务 FY26 销量持平，诊断收入在 2026 年一季度因高基数进一步下降。
• 耗材业务：波士顿科学预计电生理动能延续至 2026 年，中国 PFA 业务对全球增长影响更显著；强生预计 2026 年还有额外集采轮次。
• 风险：集采价格降幅超预期、市场份额增长不及预期、设备更新需求弱于预期、反腐影响超预期、地缘政治影响供应链、产品研发和技术突破慢于预期。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。