瑞银：纽威股份（603699.SS）Q4 业绩全面超预期；产品结构持续改善

原标题：UBS Neway Valve (Suzhou) (603699.SS) Q425 clean beat all around; product mix continues to improve

摘要

瑞银发布纽威股份（603699.SS）2025年第四季度及全年业绩快评。Q4 单季收入同比增长 21.4%，净利润同比大幅增长 48.6%，毛利率从 Q3 的 38.7% 扩张至 45.4%，主要得益于产品结构改善及部分一次性项目（如客户延迟订单的仓储补偿）。2025 全年收入/净利润分别增长 25%/39% 至 78 亿元/16 亿元，超出瑞银及市场预期。毛利率/净利率分别提升 1.2/2.1 个百分点至 39.3%/20.6%，尽管因人民币升值产生约 8800 万元汇兑损失。瑞银重申买入评级，并将目标价从 70 元上调至 73 元。

主要观点

• Q4 业绩全面超预期：收入增长 21.4% YoY，净利润增长 48.6% YoY，毛利率大幅扩张至 45.4%。
• 2025 全年收入/净利润分别增长 25%/39% 至 78 亿元/16 亿元，超出瑞银及市场预期。
• 毛利率/净利率分别提升 1.2/2.1 个百分点至 39.3%/20.6%，尽管有约 8800 万元汇兑损失。
• 2025 年整体 ASP 同比增长 7%（2024 年增长 39%），销量增长 16% YoY。
• 蝶阀和锻钢阀（新获沙特阿美批准）销量分别增长 60%/54% YoY，主要面向高 ASP 和高毛利率的关键服务工况。
• 产品高端化证据：1）锻钢阀推出及锻造工厂 TGP-HT 和 TGP-NDT 认证，预示深海阀门突破（承受 3000 米深海极端压力、>25 年寿命），受益于全球海上油气 CAPEX 上升周期，并扩展 FPSO 和 LNG 应用 SKU；2）引入压裂阀，进入美国页岩气市场；3）重点发展 LNG、造船、电力和水务，聚焦美洲市场。
• 中东紧急更换阀门需求有望启动（纽威可因美欧同行产能紧张而获取份额），其他地区（美洲、非洲、东南亚）新阀门需求加速，因能源客户分散中东风险。
• 管理层 2026 年销售增长指引维持 20% YoY，瑞银预测 Q1 收入增长 22% YoY。
• 假设无非经常性收入，预计 Q1 毛利率约 40%，受产品结构持续改善驱动。
• 瑞银上调 2026-28E EPS 2-3%，DCF 目标价从 70 元升至 73 元（WACC 9.1%）。当前股价对应 2027E PE 16 倍，2025-28E EPS CAGR 23%。

论述逻辑

Q4 业绩全面超预期（收入+21.4% YoY，净利润+48.6% YoY，毛利率 45.4%）→ 产品结构改善（蝶阀/锻钢阀销量高增，ASP 提升）及一次性项目驱动 → 2025 全年超预期 → 展望未来，产品高端化持续（深海阀门、压裂阀、LNG/造船/电力/水务）→ 中东紧急更换需求及全球多元化需求 → 管理层 2026 年增长指引 20% → 瑞银上调 EPS 及目标价至 73 元，重申买入。

关键展望

• 2026 年销售增长指引 20% YoY（管理层）。
• Q1 2026 收入增长预测 22% YoY（瑞银）。
• Q1 2026 毛利率预计约 40%（无非经常性项目）。
• 风险：全球油气支出放缓（包括海上）；气电和核电建设因 AI CAPEX 降低或替代能源出现而放缓；美国、欧盟、中东等地的本地产业保护政策；利率进一步上升导致项目延迟；中国 OEM 在海外 FPSO、LNG 或造船下游的竞争加剧；现有项目执行延迟/取消导致阀门交付延迟。

推荐标的

• 纽威股份（603699.SS）：评级 买入，12个月目标价 Rmb73.00（前值 Rmb70.00）。当前股价 Rmb51.20（2026年4月17日）。理由：Q4 业绩全面超预期，产品结构持续改善，上调 EPS 及目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。