摩根大通 全球固定收益市场周报：降低直接存续期风险，但保持10年期欧元兑美国的长期持仓

摘要

本周报告指出，受中东局势紧张、美国财政部意外宣布增加长债回购以及日本长端国债收益率上升的溢出效应影响，发达市场收益率曲线出现熊市陡峭化。 摩根大通建议降低直接存续期风险，但维持10年期德国国债兑美国国债的跨市场多头头寸。 报告认为，在缺乏实质性财政整顿的情况下，美国财政部的回购措施难以带来收益率的持久下降，反而可能因发行变得更加机会主义和不可预测而推高期限溢价。 此外，欧洲能源价格飙升和夏季流动性不足加剧了市场波动，分析师对欧洲存续期持谨慎态度。

主要观点

• 发达市场收益率曲线呈现熊市陡峭化，长端日本国债表现不佳。

• 欧洲天然气价格飙升至冲突后高点，导致欧元和英国国债收益率表现疲软。

• 美国财政部增加长债回购的举动被视为对当前收益率水平的不安，但缺乏财政整顿可能导致期限溢价上升。

• 日本投资者在5月增加了约190亿美元的外国债券净购买量。

• 法国国债利差接近冲突以来的峰值，欧洲内部利差面临风险。

• 2026年8月有望成为有记录以来欧元区政府债券（EGB）发行量最大的8月。

• 美国财政部未来可能减少长端拍卖规模的风险依然存在。

• 澳大利亚央行（RBA）不再将经济进一步放缓视为实现通胀目标的必要条件。

论述逻辑

• 中东地缘政治紧张与日本财政政策不确定性引发全球溢出效应 -> 发达市场长端收益率上升 -> 美国财政部采取非预期的回购措施试图干预 -> 市场担忧财政纪律缺失导致期限溢价反升 -> 建议降低存续期风险并采取跨市场套利策略。

关键展望

• 预计美国财政部未来可能因收益率上升而减少长端拍卖规模，但分析师认为此举并不审慎。

• 预计杰克逊霍尔会议上，沃什主席将避免讨论政策利率，但若其言论被视为通胀性，可能推高波动率。

推荐标的

• 关闭10年期德国国债多头，但保留10年期德国国债兑美国国债的跨市场多头。

• 对英国国债存续期保持中性，看好30年期现货和15年期x15年期金边债券远期收益率。

• 建议做多2年期/10年期美国国债曲线陡峭化交易。

• 建议做多澳大利亚国债3年期/10年期期货曲线陡峭化。

关键图表

图1. 过去两周发达市场收益率曲线全面趋陡，欧洲天然气价格再度飙升推动欧元区/英国收益率上行

图2. 全球利率交易建议

图3. 近几周已实现波动率总体跑输隐含波动率

图4. 表明非活跃券并未出现定价错位

图6. Tom Kennedy (61-2) 9003-7981 2026年8月21日