2026-07-23 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：DISCO（6146.JP）1Q27第3期：硅光子成为新增长驱动力；目标价上调至￥99，000

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

DISCO FY27/3 第一季度出货额为 1,359 亿日元（环比 +12%），第二季度指引出货 1,410 亿日元（环比 +4%），高于市场预期的 1,311 亿日元，HBM 持续推动存储器板块走强（Q1 占出货量 35%）。硅光子（SiPh）作为新增长驱动开始显现，收入来源涵盖 D2W 混合键合、激光半导体及光模块/收发器，公司已派遣约 100 名人员进行制程支持。 Q1 毛利率达 71.3%（指引约 69%），营业利润率 42.9%（指引 39.6%），耗材利润率持续改善。伯恩斯坦将 FY27/FY28 收入预测上调 2.7%/8.6%，净利润上调 5.6%/9.9%，维持 40 倍市盈率倍数，反映半导体市场整体增长前景改善以及 D2W 混合键合、V10 NAND 和 SiPh 等新驱动因素逐步兑现。区域方面，Q1 对台湾销售 390 亿日元（环比 +12%），对中国销售 310 亿日元（环比 -25%）。

主要观点

DISCO 第二季度出货指引强劲，为 1,410 亿日元（环比 +4%），高于市场预期的 1,311 亿日元。

HBM 持续驱动存储器需求，Q1 存储器占出货量 35%，公司预计 Q2 存储器景气延续。

硅光子（SiPh）成为新增长驱动，收入可来自 D2W 混合键合、激光半导体、光模块/收发器等多个来源，公司已派遣约 100 人进行制程支持。

Q1 毛利率达 71.3%，超出约 69% 的指引；营业利润率 42.9%，远超 39.6% 的指引，耗材利润率持续改善。

伯恩斯坦将 FY27 收入预测上调 2.7%、FY28 上调 8.6%；净利润分别上调 5.6%/9.9%，反映半导体市场整体前景改善及 D2W 混合键合、V10 NAND、SiPh 等新驱动力逐步兑现。

Q1 对台湾销售收入 390 亿日元，环比 +12%；对中国销售收入 310 亿日元，环比 -25%。

Q2 毛利率指引环比下降约 1 个百分点，可能体现公司一贯的保守态度；但 IR 预期耗材利润率改善可延续至 Q2。

FY27/3 预计收入 5,785 亿日元（同比 +32.4%），营业利润 2,724 亿日元（利润率 47.1%），EPS 1,830.3 日元（同比 +46.9%）。

伯恩斯坦新预测高于市场共识：FY27 收入 5,785 亿日元 vs 共识 5,442 亿日元（高 6.3%），FY28 收入 7,272 亿日元 vs 共识 6,337 亿日元（高 14.8%）。

Q1 收入为 1,140 亿日元，同比 +27%；Q1 出货额为 1,360 亿日元，同比 +22%。

论述逻辑

Q1 出货额 1,359 亿日元（环比 +12%）虽因原型设备在母公司层面确认而略低于预告值 → Q2 出货指引 1,410 亿日元超出市场共识 1,311 亿日元 → HBM 驱动存储器持续走强（Q1 占出货量 35%）+ 硅光子作为新增长来源开始放量 → Q1 实际毛利率 71.3% 和营业利润率 42.9% 均超指引，耗材利润率改善 → 上调 FY27/FY28 收入和利润预测，维持 40 倍市盈率 → 目标价从 85,000 日元上调至 99,000 日元，维持"跑赢大盘"评级。