医药生物行业8月第二周周报：医药强势上涨，中报密集披露，板块优势凸显有望持续吸引资金流入；BD重点领域近期案例盘点 IO plus

摘要

本周医药生物板块上涨1.92%，同期沪深300下跌0.61%，医药位居31个一级子行业第3位，医药商业、医疗服务、生物制品分别上涨4.67%、4.60%、3.27%；年初至今医药收益率1.60%，跑赢沪深300约0.82个百分点。 报告认为在科技等板块波动加剧、业绩预告已较充分反映2026H1利润增长趋势的背景下，中报密集披露使底部位置的医药板块优势凸显，有望持续吸引资金流入，并沿创新药、CXO/上游/药店/器械业绩链、AI制药与手术机器人等主题轮动三条主线配置。 BD专题盘点IO plus：PD-1/PD-L1双抗及多抗相关管线交易总金额2025年大幅提升至约293.8亿美元创历史新高，2026年初至今约79.1亿美元，主要由RC148、HH160相关交易贡献。 华辉安健CTLA-4/VEGF/PD1三抗HH160尚处临床前阶段即获百济神州2000万美元首付款，显示三抗机制差异性转化为早期估值溢价，基石药业CS2009临床进度居前、潜在BD估值有望持续提升。 估值方面，以2026年盈利预测计医药板块27.7倍PE、相对全A（扣金融）溢价率35.3%，TTM口径30.8倍PE低于历史平均34.7倍。 政策端，国家医保局将检验类价格项目整合为662个主项目，FDA拟对满足Phase I锚点要求的NDA/BLA给予50%上市申请费减免。 中泰医药8月重点推荐的10只个股本周平均上涨1.92%，与申万医药指数持平。

主要观点

• 本周医药生物板块上涨1.92%，同期沪深300下跌0.61%，医药位居31个一级子行业第3位；医药商业、医疗服务、生物制品、医疗器械、化学制药分别上涨4.67%、4.60%、3.27%、0.98%、0.84%，中药下跌0.27%。

• 年初至今医药板块收益率1.60%，同期沪深300收益率0.78%，跑赢0.82个百分点；医药行业上市公司504家，总市值70,913.12亿元、流通市值65,482.05亿元。

• 中报密集披露期，前期业绩预告及盈喜已较充分反映2026H1利润增长趋势，底部位置的医药板块优势凸显、有望持续吸引资金流入；下周一科伦博泰率先披露中报，随后重点创新药及CXO公司陆续进入业绩披露窗口。

• 配置三条主线：创新药看商业化与全球价值兑现及临床数据、BD催化；CXO及上游看新签订单、在手订单、产能利用率验证复苏持续性；药店看闭店接近尾声、集中度提升与低基数（老百姓发布股权激励目标），器械如新产业业绩略超预期；主题上AI制药海外映射带来催化，手术机器人、AI医疗快速轮动，建议积极布局。

• BD专题（IO plus）：PD-1/PD-L1双抗及多抗相关管线交易总金额2025年大幅提升至约293.8亿美元创历史新高；2026年初至今约79.1亿美元，较2025年高峰期有所降温，主要由RC148、HH160相关交易贡献，MNC筛选标准提高，交易逻辑转向临床确定性与差异化价值驱动。

• VEGF/PD1双抗赛道研发进度遥遥领先的依沃西单抗正通过多个针对NSCLC细分适应症的III期及多癌种II期数据验证机制向临床获益转化；RC148交易前详细披露NSCLC一线至后线各人群数据，并以对比标准疗法的CLDN18.2 ADC联用II期数据验证替代PD-1单抗的潜力，交易后ABBVIE提及与核心C-MET ADC Temab-A的联用临床研究规划。

• 华辉安健CTLA-4/VEGF/PD1三抗HH160在2026 AACR临床前数据披露后不久即与百济神州达成合作，尚处临床前阶段即获2000万美元首付款，显示三抗相对双抗的机制差异性转化为早期估值溢价。

• PD-1xCTLA-4xVEGF三抗多数仍处临床早期或临床前阶段，基石药业CS2009在临床进度、数据积累及国际学术曝光方面均处于前列，潜在BD估值有望持续提升；HH160交易亦显示IO plus潜在买方可扩容至非IO、甚至非实体瘤优势药企（如以血液瘤见长的百济神州）。

• IO plus方向关注研发顺位靠前、前瞻布局ADC联用、积极参与国际学术会议的标的：康方生物、荣昌生物、君实生物、基石药业、三生制药等。

• 估值：以2026年盈利预测计医药板块27.7倍PE，全部A股（扣金融）约20.5倍PE，溢价率35.3%；TTM口径医药板块30.8倍PE，低于历史平均水平34.7倍，溢价率18.5%。

• 政策与申报动态：8月14日国家医保局发布检验类价格立项指南，将项目整合为662个主项目、114个加收项和7个扩展项；8月13日FDA公布PDUFA VIII再授权拟议框架，对满足美国Phase I锚点要求的NDA/BLA给予50%上市申请费减免；科创板当前申报22家（注册生效1家、已问询19家、中止2家），港股申报67家（聆讯通过1家、聆讯处理中66家）。

• 重点公司动态：甘李药业与Menarini签署博凡格鲁肽（GZR18）欧洲39国独家许可，获6,200万欧元首付款及最高6.64亿欧元里程碑付款、潜在交易总额最高7.26亿欧元（不含销售提成）；康方生物依沃西单抗8月12日获批联合化疗一线治疗晚期sq-NSCLC新适应症；石药创新猴痘mRNA疫苗SYS6037获FDA IND批准；三鑫医疗5.30亿元可转债8月19日上市；本周维生素E价格上涨，泛酸钙、维生素B1下跌。

论述逻辑

• 市场层面：科技等板块波动加剧，而医药前期重点公司业绩预告及盈喜已较充分反映2026H1利润增长趋势→当前业绩密集披露→底部位置的医药板块优势凸显→有望持续吸引资金流入，市场关注点重新回归基本面兑现。

• 业绩验证层面：正式中报将披露收入结构、核心产品销售、BD收入确认、研发投入及订单等细颗粒度指标→验证增长质量与持续性→在前期估值修复基础上，中报期板块内部或进一步分化→商业化放量、全球价值兑现及产业景气能持续得到财务数据验证的方向有望获得更高关注。

• IO plus交易层面：IO双抗及多抗临床数据持续积累验证机制成药性→MNC对下一代IO资产认可度及投入意愿显著提升→2025年管线交易总金额约293.8亿美元创历史新高→2026年至今约79.1亿美元有所降温→MNC筛选标准提高，交易逻辑由早期机制布局转向临床确定性与差异化价值驱动→相对确定性、全球前排研发顺位、ADC联用布局及国际学术会议数据披露成为促成大额BD的关键因素。

• 三抗估值层面：HH160临床前阶段即实现BD（2000万美元首付款）→三抗相对双抗的机制差异性转化为早期阶段估值溢价→人体临床数据可能成为同机制资产获得进一步估值的重要分水岭→CS2009在临床进度、数据积累及国际学术曝光居前→潜在BD估值有望持续提升；同时百济神州引入三抗表明买方可扩容至非IO、非实体瘤优势药企→优质资产潜在买方范围有望进一步扩容。

关键展望

• 下周一科伦博泰率先披露中报，随后重点创新药及CXO公司陆续进入业绩披露窗口，短期催化有望进一步加强。

• 随着WCLC、ESMO等国际学术会议窗口逐渐临近，创新药行情有望从中报基本面验证进一步向临床数据延伸，建议关注业绩期相关公司对国际学术会议披露数据大致方向的指引。

• 部分将在2026年及以后迎来关键临床数据读出或更新的管线，有望在不同适应症、不同用药方案持续完成去风险，并获得更高的潜在交易定价。

• 基石药业CS2009伴随临床数据继续更新，潜在BD估值有望持续提升；全球仍较多大型药企缺乏具竞争力的IO Plus管线，优质资产的潜在买方范围有望进一步扩容。

• 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

推荐标的

• 医药生物行业评级：增持（维持）。

• 药明康德：买入；股价159.24元（截至2026.08.14收盘），2026E EPS 7.49元、对应PE 21.26倍。

• 荣昌生物：增持；股价130.97元，2026E EPS 7.96元；同时为IO plus方向关注标的之一。

• 泰格医药：买入；股价56.02元。

• 先声药业：买入；股价12.14（单位港元）。

• 益丰药房：买入；股价24.03元。

• 康诺亚-B：增持；股价78.15（单位港元），2026E EPS 3.57元。

• 大参林：买入；股价17.91元。

• 可孚医疗：买入；股价50.15元。

• 药石科技：买入；股价54.77元。

• 海泰新光：买入；股价74.80元。

• 8月重点推荐组合为上述10只个股，本周平均上涨1.92%，与申万医药指数持平；IO plus方向另关注康方生物、荣昌生物、君实生物、基石药业、三生制药等（未列评级）。