东方证券(600958)2026年中报点评：机构经纪增幅提速，资管二次创业成效初显

摘要

中原证券发布东方证券2026年中报点评并维持“增持”评级。 2026年上半年公司实现营业收入95.60亿元，同比+19.48%；归母净利润45.18亿元，同比+30.48%；基本每股收益0.53元，同比+32.50%；加权平均净资产收益率5.50%，同比+1.23个百分点，半年度不分配、不转增。 经纪业务手续费净收入18.12亿元（同比+32.17%），新增客户24.91万户，机构经纪明显提速，交易单元席位租赁净收入同比+79.56%，代销金融产品1489.51亿元（同比+64.27%）；投行业务净收入5.98亿元（同比-16.94%），股权主承销13.44亿元（同比-85.57%），但债券主承销1702.83亿元（同比+12.99%）且IPO项目储备17个、排名行业第6位。 资管业务净收入8.48亿元（同比+41.10%），东证资管管理规模3241.60亿元（较上年末+13.03%），私募业务新增规模365亿元、整体规模同比跃升约96%，持股35.412%的汇添富非货公募规模超8000亿元（较上年末+17%）。 自营方面，投资收益（含公允价值变动）50.87亿元（同比+16.62%），利息净收入8.36亿元（同比+80.95%），两融余额461.78亿元（较上年末+22.04%）、市占率1.53%。 在不考虑并购的情况下，预计2026/2027年EPS分别为0.72元、0.78元，按9月7日收盘价9.18元计算对应P/B 0.93倍、0.89倍；收购上海证券有序推进，完成后综合实力有望向行业头部靠拢。

主要观点

• 业绩整体高增：2026年上半年营业收入95.60亿元同比+19.48%，归母净利润45.18亿元同比+30.48%，加权平均净资产收益率5.50%同比+1.23个百分点，半年度不分配、不转增。

• 收入结构变化：2026H1经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允）、其他收入占比分别为19.0%、6.3%、8.9%、8.7%、53.2%、4.0%，相较2025年（19.0%、9.8%、8.8%、7.5%、48.7%、6.1%），资管、利息、投资收益占比提高，投行占比下降幅度明显。

• 经纪业务：合并口径净收入18.12亿元同比+32.17%；新增客户24.91万户（+8.97%）、新开户引入资金498.78亿元（+103.46%），期末客户资金账户348.56万户（较上年末+5.94%）、托管资产1.16万亿元（+7.57%），代理买卖证券业务净收入9.91亿元（+51.05%）。

• 财富管理与高净值客群：300万元及以上零售高净值客户2.50万户（较上年末+14.37%）、总资产3345.66亿元（+12.32%）；代销金融产品1489.51亿元（+64.27%），非货销售288.60亿元（+146.08%）、期末非货保有788.77亿元（+12.53%）；基金投顾保有158亿元（-8.11%）、复投率76.8%位居行业前列。

• 机构经纪与期货：深耕以OST为核心的交易生态并深化QFII外资服务，交易单元席位租赁净收入2.68亿元同比+79.56%；东证期货客户权益规模、代理成交量市占率排名行业前三，期货经纪净收入4.32亿元同比-7.12%。

• 投行业务承压但结构分化：合并口径净收入5.98亿元同比-16.94%；股权融资4单、主承销13.44亿元同比-85.57%；中国香港市场股票承销总额同比+36%；IPO项目储备17个、排名行业第6位；债券主承销1702.83亿元同比+12.99%、排名行业第8位。

• 资管“二次创业”成效初显：合并口径净收入8.48亿元同比+41.10%；东证资管管理规模3241.60亿元（较上年末+13.03%），私募新增规模365亿元、整体规模同比跃升约96%，集合/单一/专项/公募规模分别为583/384/103/2171亿元，东证资管营业收入9.80亿元（+46.93%）。

• 参控股公募与私募基金：持有35.412%股权的汇添富基金非货公募管理规模超8000亿元（较上年末+17%）、营业收入34.72亿元（+48.31%）；东证资本管理规模206.94亿元（+12.62%）、在投金额66.89亿元基本持平、营业收入1.26亿元（+70.27%）。

• 自营与客需：投资收益（含公允价值变动）50.87亿元同比+16.62%；权益自营实现低波绝对收益并聚焦高股息策略，固收拓展“固收+”、交易类收入贡献上升，FICC客需收入占比持续上升；东证创新股权投资存量49.21亿元（+14.92%）、营业收入7.78亿元（+140.87%）。

• 信用业务：利息净收入8.36亿元同比+80.95%；两融余额461.78亿元（较上年末+22.04%）、市占率1.53%（+0.04个百分点），融出资金利息收入7.82亿元（+25.94%）；股票质押回购账面余额26.47亿元较上年末持平。

• 投资建议：收购上海证券有序推进，完成后综合实力有望实现跨越式成长并向行业头部靠拢；不考虑并购，预计2026/2027年EPS 0.72/0.78元、BVPS 9.87/10.36元，按9月7日收盘价9.18元对应P/B 0.93倍、0.89倍，维持“增持”评级。

论述逻辑

• 以中报业绩为起点：营收95.60亿元（+19.48%）、归母净利45.18亿元（+30.48%）确认整体高增。

• 用收入结构定位驱动力：投资收益（含公允）占比升至53.2%、利息净收入升至8.7%、资管升至8.9%，投行降至6.3%，指向自营、信用、资管为增量主力而投行为主要拖累。

• 经纪链条验证：客户与资金双增（新增客户+8.97%、新开户资金+103.46%）带动代买净收入+51.05%、席位租赁+79.56%，支撑经纪净收入+32.17%，对应“机构经纪增幅提速”。

• 投行链条验证：股权主承销-85.57%拖累净收入-16.94%，但债券主承销+12.99%、IPO储备17个居行业第6位，报告据此判断后续增长动能充足。

• 资管链条验证：东证资管规模+13.03%、净收入+41.10%，汇添富非货规模超8000亿元，印证“二次创业成效初显、规模收入双升”。

• 自营与信用验证：低波绝对收益策略下投资收益+16.62%，两融余额+22.04%、市占率1.53%带动利息净收入+80.95%。

• 结论落地：叠加收购上海证券推进的潜在催化，以2026/2027年EPS 0.72/0.78元、P/B 0.93/0.89倍的估值支撑维持“增持”评级。

关键展望

• 并购催化：公司收购上海证券正在有序推进中，完成后综合实力有望实现跨越式成长，并向行业头部靠拢。

• 投行后续动能：截至2026年9月7日IPO项目储备17个、行业第6位，报告认为股权融资虽有阶段性承压但后续增长动能充足。

• 盈利预测与估值（不考虑并购）：2026E/2027E营业收入166.28/176.36亿元、归母净利62.62/67.25亿元、EPS 0.72/0.78元、BVPS 9.87/10.36元、P/E 12.75/11.77倍、P/B 0.93/0.89倍、加权ROE 7.44%/7.61%。

• 风险提示：权益及固收市场环境转弱导致业绩下滑、股价短期波动、新一轮资本市场改革政策效果不及预期、超预期事件导致盈利预测与实际业绩明显偏差。

推荐标的

• 东方证券（600958）：维持“增持”评级。理由：机构经纪增幅提速、资管二次创业成效初显、自营稳健经营，收购上海证券推进中；预测2026/2027年EPS 0.72/0.78元，按2026年9月7日收盘价9.18元对应P/B 0.93倍/0.89倍。

关键图表

图1. 公司股权融资规模（亿元）及同比增速

图2. 公司债权融资规模（亿元）及同比增速

图3. 公司券商资管规模（亿元）及同比增速

图4. 公司券商资管业务结构（亿元）

图5. 公司股票质押规模（亿元）及同比增速

图6. 表 2: 利润表预测（亿元）

图7. 表 3: 每股指标与估值