2026-10-02 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦全球航空航天与国防：欧洲航空航天与国防：法国大选 Vive la défense

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摘要

伯恩斯坦认为2027年4-5月举行的法国总统选举将是Airbus、Dassault Aviation、Safran和Thales的重要（且大概率负面）催化剂：民调领先的三位候选人均未公布正式纲领，其中Marine Le Pen以33%首轮投票意向居首（中性偏负面），Jean-Luc Mélenchon为16%（强烈负面，主张退出NATO并国有化防务企业），Edouard Philippe为14%（中性，是Macron亲防务路线的延续），因此很难看到选举的正向结果，最好情形是Philippe当选。按对法国销售敞口排序，Thales（28%）、Dassault Aviation（25%）、Safran（19%）、Airbus（<10%）最受影响；Safran与Airbus在法国产生最多利润、受附加税延续拖累，Dassault Aviation依托稳定的Rafale项目，Thales对防务支持转弱最敏感。历史规律显示，自2007年以来法国防务股在选举前4个月和1个月总是跑输欧洲同行，且市场关注度通常在1月升温、4-5月见顶。策略上，报告预期重演“首轮投票前做空、第二轮前回升（中间派或温和派获胜）”的模式。评级方面，Airbus、Rheinmetall、Safran、Thales、TKMS与Leonardo为Outperform，BAE Systems与Dassault Aviation为Market-Perform。报告还提示法国国防预算按计划到2030年达€76bn或GDP的2.5%，法国是欧洲第四大防务市场、全球第二大武器出口国。

主要观点

2027年4-5月的法国总统选举将是对Airbus、Dassault Aviation、Safran和Thales的重要且大概率负面的催化剂；投票虽在2027年4-5月，但候选人正式宣布参选、初选、电视辩论等重要事件会更早出现，历史上市场关注度在1月升温、4-5月见顶。

对法国销售敞口最高的是Thales（占销售额28%）、Dassault Aviation（25%）、Safran（19%）、Airbus（<10%）。

Marine Le Pen（Rassemblement National，极右翼）以33%的首轮投票意向居首，对欧洲防务股影响中性偏负面：她支持国防预算增加、反对法国附加税，但不被市场视为对市场友好，主张退出NATO指挥体系并停止对乌克兰的财政支持。

Jean-Luc Mélenchon（La France Insoumise，极左翼）支持率16%，影响强烈负面：主张退出NATO、不加入其他军事联盟，其政党以“缺乏战略与雄心”为由投票反对新国防预算，支持法国附加税并谈及国有化法国防务企业。

Edouard Philippe（Horizons，中右翼）支持率14%，影响中性：是Macron政策路线的延续（2017-2020年任Macron总理），承诺国防预算达到GDP的3%但无时间表，亲欧、亲NATO、亲乌克兰，并希望取消法国附加税。

总体判断“最好中性、可能负面”：很难看到选举的正向结果，最好情形是Philippe当选并延续Macron对该行业的支持；Mélenchon最负面、Le Pen中性偏负面；即便极端候选人当选，承诺与实际政策之间应有明显差异，但选前的战术性影响仍为负面。

乌克兰与NATO议题上三人分歧显著：Le Pen主张切断对乌财政援助但保留训练与装备支持（其政党被传与克里姆林宫有联系）；Mélenchon主张俄军撤出后与俄谈判、淡化俄方责任；Philippe于2026年5月访问基辅会见Zelenskyy，支持乌克兰加入NATO并支持停火后在乌部署欧洲部队。

历史规律：自2007年以来，法国防务股在选举前4个月和1个月总是跑输，报告认为这次不会不同；图表显示法国防务股在首轮前1个月跑输欧洲同行、第二轮后1个月与同行同步。

个股影响逻辑：Safran和Airbus在法国产生最多利润，受附加税延续影响最大但业务全球化；Dassault Aviation对法国敞口很大但依托稳定的Rafale项目；Thales对防务支持转弱最敏感。

交易含义：预计重演以往选举模式——首轮投票前做空（噪音大、极端候选人强势），随后到第二轮前回升（中间派或温和派获胜）。

行业背景：法国国防预算（不含养老金）按2024-30 LPM计划到2030年达€76bn、占GDP的2.5%；法国是欧洲第四大防务市场、全球第二大武器出口国（SIPRI数据）。

评级结论：Airbus、Rheinmetall、Safran、Thales、TKMS和Leonardo为Outperform，BAE Systems和Dassault Aviation为Market-Perform。

论述逻辑

事件起点：法国总统选举2027年4-5月举行，但噪音很快开始——候选人宣布参选、初选、电视辩论在前，历史上关注度1月升温、4-5月见顶。

候选人拆解：三位民调领先者（Le Pen 33%、Mélenchon 16%、Philippe 14%）均未发布正式纲领，伯恩斯坦基于其在国防预算、对乌支持、NATO成员身份和法国附加税上的历史表态评估影响——Le Pen中性偏负面、Mélenchon强烈负面、仅Philippe延续Macron的亲防务路线。

得出方向：无论谁胜选都难有正向结果（最好情形是Philippe的政策延续），而自2007年以来法国防务股在选举前4个月和1个月总是跑输，故选举对板块是重要且大概率负面的催化剂。

落到个股与策略：按法国销售敞口（Thales 28%、Dassault Aviation 25%、Safran 19%、Airbus <10%）与利润来源排序敏感度——Thales对防务支持转弱最敏感、Safran与Airbus受附加税延续影响、Dassault Aviation有稳定Rafale项目缓冲——并预期“首轮前做空、第二轮前回升”的历史模式重演。