2026-07-22 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：日本汽车与汽车零部件：FY3/27 Q1 前瞻——Honda、Suzuki 和 Toyota Tsusho 有望取得强劲业绩

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摘要

报告预计，覆盖车企 FY3/27 一季度（2026 年 4—6 月）合计销量同比增长 3.9%，其中铃木和本田的销售表现最突出。铃木预计销量达到 89.3 万辆、同比增长 18.4%，受印度需求强劲推动；本田剔除中国后的销量预计为 75.6 万辆、同比增长 5.9%，受益于美国 HEV 销售及日本需求改善。覆盖车企营业利润平均预计同比增长 6.5%，本田和铃木既有望实现利润增长，也可能超过市场一致预期；斯巴鲁和丰田虽预计利润同比下降，但结果仍可能好于预期。本田还将受益于上年同期 1,220 亿日元 EV 相关一次性费用不再发生，若业绩接近伯恩斯坦预测，发布一季度业绩时上调全年指引的可能性将增加。日产和马自达预计是相对落后者，两者对全年初始指引的完成进度可能偏低，其中日产仍有望从上年同期营业亏损恢复为盈利。丰田通商可能成为丰田系公司中的突出者：IHS 预计非洲 Land Cruiser 销量同比增长 28.4%至 3,429 辆，叠加 EUR/JPY 从 164升至185，可能推动其一季度净利润显著高于市场预期。

主要观点

覆盖车企一季度合计销量预计同比增长3.9%；铃木表现最强，本田受美国HEV需求和日本市场改善支持，斯巴鲁销量趋势亦保持稳健。

铃木一季度销量预计达到89.3万辆，同比增长18.4%，主要动力来自印度市场的强劲需求。

本田剔除中国后的一季度销量预计达到75.6万辆，同比增长5.9%，美国HEV销售是重要支撑。

覆盖车企营业利润平均预计同比增长6.5%；本田、铃木、日产和马自达预计增长，斯巴鲁与丰田预计下降。

相较市场一致预期，斯巴鲁、本田、铃木和丰田存在上行空间，马自达则有低于预期的风险；日产盈利可能超过当前44亿日元的市场中位数。

本田预计受销量增长、美国关税负担下降和上年同期1,220亿日元EV相关一次性费用不再发生的共同推动，全年指引完成度可能异常强劲。

铃木利润主要受印度销量增长推动，但发动机部件召回拨备、固定成本趋势及未实现利润调整时点是关键摆动因素。

丰田一季度全球产量预计同比下降2.3%，中东出口和销量走弱及原材料成本上升将压制利润，但日元贬值和美国关税下降可部分抵消。

日产受欧洲和亚洲销量疲弱以及上年同期289亿日元保修拨备会计调整收益不再发生影响，但关税下降与Re:Nissan降本计划有望支持其恢复营业盈利。

丰田通商非洲业务具备显著盈利上行条件：IHS预计Land Cruiser销量同比增长28.4%至3,429辆，EUR/JPY则由164升至185。

丰田通商的回归模型显示，非洲业务净利润与Land Cruiser销量及EUR/JPY的模型R²为0.85，非洲业务净利润与合并净利润的模型R²为0.84。

论述逻辑

美国进口关税由27.5%降至15%并叠加日元贬值，改善行业成本与汇兑环境；随后以2026年4—6月销量验证公司差异，印度需求和美国HEV销售分别支撑铃木与本田，而中东扰动拖累丰田；再结合一次性费用、原材料成本及全年指引完成度，得出本田和铃木最可能获积极反应、斯巴鲁和丰田好于预期、日产和马自达相对落后的判断；对丰田通商则以非洲Land Cruiser销量与EUR/JPY回归至非洲业务利润，再映射至合并净利润，从而推导其业绩存在显著上行惊喜。