姚蕾 行业研究 行业定期 传媒行业周观察（20260504 20260510）：软件叙事有所修复，关注互联网26Q1财季

摘要

上周传媒（申万）指数涨4.59%，跑赢沪深300指数3.24%，恒生科技指数涨4.75%，行业评级维持"推荐"。 AI模型侧，Openrouter周度调用量26.3T tokens（环比+10%），腾讯混元Hy3 Preview继续登顶调用量榜单；应用侧，2026年4月ChatGPT MAU 9.6亿、谷歌Gemini环比增长9%至1.3亿、字节即梦AI环比增长16%至9249万，Anthropic 2026年5月ARR达440亿美元、毛利率70%以上。 豆包开启付费订阅（68/200/500元/月），OpenAI推出自助式广告平台并设定2026年25亿美元、2030年1000亿美元广告收入目标。 游戏方面，完美世界《异环》5月7日推出"浔"卡池，iOS畅销榜最高排名第6，预计国服全渠道流水创新高。 互联网板块下周进入一季报博弈窗口，阿里巴巴、腾讯5月13日披露业绩，百度5月18日披露，AI商业化信号能否兑现为关键变量。 资本化层面，Anthropic投后估值或近1万亿美元，DeepSeek估值或升至3500亿元，月之暗面投后估值突破200亿美元。

主要观点

• 上周传媒（申万）指数整体涨4.59%，跑赢沪深300指数3.24%，位列所有板块第8位；恒生科技指数涨4.75%，行业评级维持"推荐"

• A股传媒受存储与算力题材催化，中青宝（30.01%）、北投科技（25.18%）领涨，ST龙韵（-12.71%）领跌，板块主题轮动及分化延续

• 港股互联网AI主线带动龙头修复，快手-W（23.43%）、百度集团-SW（22.33%）、华虹半导体（14.64%）领涨

• AI模型侧：Openrouter 5月4日-10日调用量预计26.3T tokens（环比+10%），腾讯混元Hy3 Preview登顶周度调用量榜单，Token调用量已达上一代Hy2的10倍

• AI应用侧：2026年4月全球AI应用App端MAU Top20中，ChatGPT MAU 9.6亿、Gemini环比+9%至1.3亿（第5名）、即梦AI环比+16%至9249万（第9名）、Meta AI环比+31%至6012万（第13名）、Claude环比+28%至3017万（第16名）

• B端应用引领AI叙事：Anthropic 2026年5月ARR达440亿美元，毛利率70%以上，年消费超100万美元客户从两年前12家增至1000+家，企业AI支出占比超65%

• C端AI商业化探索加速：豆包推出三档付费订阅（标准版68元/月、加强版200元/月、专业版500元/月），OpenAI推出自助式广告平台并取消5万美元最低投放门槛，CPC计费同步启用

• 完美世界《异环》5月7日推出"浔"卡池后iOS畅销榜最高排名第6，超过上线首日第13名，预计5月7日国服全渠道流水创新高，初步验证商业化潜力

• 互联网板块短期反弹更多由风险偏好回暖和仓位切换驱动，尚未完全进入基本面上修阶段；下周阿里巴巴、腾讯5月13日披露Q1业绩，百度5月18日披露，市场关注点将从低估值修复切换到业绩验证

• AI资本化持续升温：Anthropic计划今夏募集最高500亿美元，投后估值或接近1万亿美元；DeepSeek本轮目标募资500亿元，估值或超3500亿元；月之暗面完成约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元

• 2026年第18周（5月3日-9日）整体票房5.25亿元（不含服务费），2026年至今票房124.45亿元，同比下降47.93%（2025年同期239.01亿元）

• 美图公司Q1付费订阅用户超1790万（同比+30.2%），影像与设计产品收入8.52亿元（同比+34.3%）；华策影视拟采购服务器总金额不超过33亿元用于云算力服务

论述逻辑

• 行业板块表现强劲（传媒+4.59%/恒生科技+4.75%）→ AI主线驱动龙头修复（模型调用量+10%、Hy3登顶）→ B端应用叙事强化（Anthropic ARR 440亿美元、毛利率70%+）→ AI硬件资金外溢向软件与应用扩散 → 互联网龙头估值低位+仓位切换→板块右侧修复 → 下周Q1业绩验证（阿里/腾讯5月13日、百度5月18日）→ 若云/广告/电商/AI商业化信号兑现则叙事反转，否则维持高波动

• 游戏板块逻辑：完美世界《异环》"浔"卡池验证内容品质和商业化潜力（iOS最高第6名、预计全渠道流水创新高）→ 新品及业绩提振板块估值修复 → AI多模态能力提升有望孵化创新游戏形态→进一步提升行业估值

关键展望

• 阿里巴巴、腾讯将于5月13日披露26Q1业绩，百度将于5月18日披露，为一季报博弈关键窗口；若核心业务稳健且AI商业化信号清晰，板块有望从估值修复演化为叙事反转

• 泡泡玛特5月13日披露26Q1业绩及相关指引；6月进入暑期档，已定档《四渡》、《三国第一部：争洛阳》等影片

• OpenAI设定2026年25亿美元、2030年1000亿美元广告收入目标；Anthropic计划今夏募资后估值或接近1万亿美元

• 行业评级维持"推荐"；风险提示包括行业政策监管趋严、公司业绩表现不及预期、用户消费能力复苏不及预期、市场竞争加剧

• 小马智行维持2026年底超3000台Robotaxi的目标；腾讯云自5月9日起AI算力等产品刊例价统一上调5%

推荐标的

• 行业评级：推荐（维持）

• AI板块建议关注：智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、昆仑万维

• 游戏板块建议关注：完美世界、心动公司、巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S

• 互联网板块建议重点关注：阿里巴巴、百度（AI商业化路径较清晰、云与模型协同能力强）；同时关注腾讯控股、快手、美图、哔哩哔哩、美团（低估值弹性）

• IP及影视板块建议关注：泡泡玛特、光线传媒、儒意电影、上海电影、中国电影、博纳影业

• 出版板块建议关注：中原传媒、南方传媒、中南传媒、凤凰传媒