瑞银：全球外汇策略：外汇指南针：原油觉醒

原标题：UBS Global FX Strategy：FX Compass，Crude awakening

摘要

瑞银全球外汇策略报告指出，伊朗冲突（2月28日爆发）导致能源价格飙升，布伦特原油一度突破100美元，欧洲天然气价格大涨。美元在G10中整体走强，但幅度有限（无货币对美元月内跌幅超1.5%）。瑞银下调欧元兑美元（EURUSD）短期目标：一季度末从1.22降至1.16，二季度末从1.19降至1.16，维持年末目标1.14。同时下调欧元兑瑞郎（EURCHF）一季度末目标至0.90（原0.92），并上调美元兑瑞郎（USDCHF）一季度末目标至0.7750。维持欧元兑英镑（EURGBP）二季度末目标0.89，但指出若中东冲突持续，英镑长期看多观点面临显著风险。瑞银已入场做空欧元兑瑞典克朗（EURSEK），入场价10.75，止损设在入场点。

主要观点

• 伊朗冲突于2月28日爆发，市场此前基本忽略了风险，现聚焦其对全球能源体系的溢出效应。
• 即使冲突仅持续数周而非数月，也可能因伊朗攻击海湾国家、霍尔木兹海峡运输困难及关键设施停产，造成重大石油和LNG供应冲击。
• 美元自2月28日以来在G10中整体跑赢，但绝对涨幅小于预期；截至报告撰写时，无G10货币对美元月内跌幅超1.5%。
• 名义利率差实际上对美元不利，因美国以外地区利率大幅重定价；美国2年期盈亏平衡通胀率自2月中旬低点已飙升35bp。
• 2月美国就业数据弱于预期，使市场质疑美联储大幅加息逻辑；市场仍定价2026年美联储降息40bp。
• 市场认为能源中断不太可能持续很久，对冲突可能解决的信号有积极反应；G7考虑释放战略储备，特朗普宣布计划取消部分产油国制裁。
• 瑞银将一季度末EURUSD目标从1.22下调至1.16（略低于当前200日均线），二季度末从1.19下调至1.16，维持年末目标1.14。
• 瑞银将一季度末EURCHF目标从0.92下调至0.90，维持年末目标0.90；同时将一季度末USDCHF目标上调至0.7750。
• 瑞银维持EURGBP二季度末目标0.89，但指出若中东冲突持续，其更看多的长期英镑观点面临显著风险。
• 瑞银于3月3日入场做空EURSEK，入场价10.75，现设止损于入场点10.75。

论述逻辑

伊朗冲突爆发 → 能源价格飙升（布伦特原油一度突破100美元，欧洲天然气大涨） → 前端利率大幅重定价（英国一度从定价两次降息转为定价加息，欧央行定价接近两次加息） → 美元在G10中整体走强，但幅度有限，因名义利率差对美元不利、美国数据疲软、市场预期冲突短暂、G7可能释放储备及美国放松制裁 → 瑞银下调EURUSD短期目标，因贸易条件冲击利好美元，但长期利率差和资本流动可能逆转 → 瑞银下调EURCHF目标，因瑞郎避险需求及SNB干预有限，但倾向于逢高卖出EURCHF和USDCHF → 英镑短期受前端利率重定价支撑，但若冲突持续，英国财政、增长和收支前景恶化，英镑面临下行风险 → 瑞银维持EURGBP目标，但长期看多观点风险上升。

关键展望

• 报告明确表示，目前判断冲突能否在全球能源供应成为关键挑战前结束，或霍尔木兹海峡石油运输能否在冲突未解决时恢复，为时过早。
• 下周（3月19日）的央行会议（瑞典央行、英国央行）可能提供更多催化剂，尤其是若对近期市场利率变动给出强烈看法。
• 瑞银经济学家预计瑞典央行下周维持利率不变（当前1.75%），认为市场定价的年内15bp加息是错误的。
• 瑞银经济学家预计英国央行下周维持利率不变，因能源价格飙升带来的通胀不确定性；仍预测4月和7月各降息25bp至终端利率3.25%，但风险偏向更少/更晚的降息。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口以外的具体展望。

推荐标的

• EURUSD：目标价一季度末1.16，二季度末1.16，年末1.14（下调）。
• EURCHF：目标价一季度末0.90，年末0.90（下调一季度目标）。
• USDCHF：目标价一季度末0.7750（上调）。
• EURGBP：目标价二季度末0.89，年末0.85（维持）。
• GBPUSD：目标价一季度末1.33，二季度末1.31。
• USDJPY：目标价一季度末158.00（维持）。
• AUDUSD：目标价一季度末0.7100（维持）。
• EURSEK：已入场做空，入场价10.75，止损10.75。
• 其他货币对目标价见图表Figure 11。

关键图表

Figure 1: Front-end UK rates repriced higher then retraced amid crude volatility

Figure 2: A historic spike in global energy prices

Figure 3: But USD strength has been modest

Figure 4: European front-end rates have repriced higher

Figure 5: Risk reversal skews now back to bid for USD calls

Figure 6: EURGBP has been driven by front-end rates

Figure 7: UK energy trade balance

Figure 8: Potential impact of oil and gas price changes on UK inflation and GDP growth (via HH consumption only)

Figure 9: Sensitivity of fiscal outlook to GDP growth, yields and inflation (in the context of £23.6bn "fiscal headroom" at the March update)

Figure 10: Open and closed trade recommendations

Figure 11: UBS FX Forecasts