周佳 投资策略 市场策略 中小盘策略专题：次新股说（2026年第6期）：本批林平发展、陕西旅游、尚水智能值得重点跟踪

摘要

开源证券发布中小盘策略专题报告，重点筛选并深度剖析了三家值得跟踪的次新股公司：林平发展、陕西旅游与尚水智能。 林平发展深耕瓦楞纸和箱板纸领域二十余年，2024年我国纸和纸板消费量达13,634万吨，公司箱板纸产量位居全国第九，2025年实现营业收入26.66亿元、归母净利润1.85亿元，毛利率为9.26%。 陕西旅游依托华清宫及华山等稀缺文旅资源，打造出《长恨歌》及华山西峰索道等核心业务标杆，2025年实现营业收入10.30亿元、归母净利润3.84亿元，毛利率达67.63%，净利率达45.11%。 尚水智能作为国内锂电池制浆设备龙头，2016年首创循环式高效制浆系统，2024年该系统在国内市场占有率达60%且排名第一，2025年公司营业收入增至8.04亿元、归母净利润达1.56亿元。 根据高工产研（GGII）预测，2027年中国锂电生产设备市场规模将达850亿元，设备需求有望在2026年重回增长态势。

主要观点

• 林平发展是国内瓦楞及箱板纸领先制造商，拥有宽幅更宽、自动化程度更高的5600和6600生产线，箱板纸产量位列全国第九，位列中国造纸协会认定的造纸企业产量前30名。

• 林平发展2022至2025年营收由28.79亿元变动至26.66亿元（CAGR为-2.53%），归母净利润由1.54亿元增至1.85亿元（CAGR为6.25%）；2025年毛利率、净利率、ROE分别为9.26%、6.95%和12.90%，盈利能力高于可比公司平均水平。

• 造纸行业正加速向规模化、集约化与绿色化转型，2024年我国纸和纸板消费量达13,634万吨且消费量大于产量；2024年中国瓦楞纸消费量为3,407万吨，同比增长4.13%，2015-2024年复合增速为4.83%。

• 陕西旅游集旅游演艺、旅游索道及旅游餐饮于一体，核心演艺产品《长恨歌》填补多项国家行业标准空白，华山西峰索道取得安全生产标准化一级与服务质量5S等级最高评级。

• 陕西旅游2022至2025年营业收入分别为2.32、10.88、12.63、10.30亿元（CAGR为64.37%），归母净利润由-0.72亿元增长至3.84亿元；2025年旅游演艺收入6.02亿元占比58.49%，公司综合毛利率为67.63%、净利率为45.11%、ROE为19.40%，显著高于同行平均水平。

• 国内旅游市场规模稳步扩容，2025年上半年国内旅游人次为32.85亿人次，较上年增长20.6%，国内旅游收入为3.15万亿元，较上年增长15.2%，旅游市场和旅游产业链将持续稳定增长。

• 尚水智能是国内锂电池制浆设备龙头，2016年首创循环式高效制浆系统，已获得境内专利174项（发明专利44项）及境外发明专利9项，已交付产线超500条。

• 2024年尚水智能循环式高效制浆系统国内市占率达60%、排名第一，锂电池制浆系统国内市占率为12.77%、位列第三；公司深度绑定比亚迪、宁德时代、亿纬锂能，并拓展了三星SDI、LGES、松下、SK On等海外客户。

• 尚水智能2022至2025年营收由3.97亿元增至8.04亿元（CAGR为26.55%），微纳米材料智能处理系统在2025年贡献收入7.60亿元（占比94.52%），归母净利润达1.56亿元（CAGR为16.94%），毛利率与净利率分别为43.10%与19.44%。

• 行业空间方面，2024年中国锂电生产设备市场规模约660亿元，2025年触及出货低点后预计于2026年重回增长，到2027年规模有望达到850亿元；中国光学膜市场规模预计2028年接近600亿元，全球半导体制造设备规模预计2031年达1,874.5亿美元（CAGR为6.6%）。

论述逻辑

• 本批次新股挖掘逻辑从行业空间、公司核心壁垒及财务成长性层层推导：首先识别出造纸行业供不应求向绿色集约演进、国内文旅向综合高附加值转型、锂电设备受技术革新及出海驱动的产业趋势；进而分别映射到林平发展（依托热电联产降本与区位产能第9壁垒）、陕西旅游（依托华清宫/华山稀缺资源及《长恨歌》高毛利壁垒）、尚水智能（循环式制浆市占率60%及头部动力电池客户黏性）；最终得出三家次新股在细分领域具备优于同行盈利水平、值得重点跟踪的结论。

关键展望

• 锂电生产设备市场周期展望：GGII预计2025年锂电设备出货量达到近年低点，后续2026年将重回增长态势，到2027年中国锂电生产设备市场规模将达850亿元。

• 新材料及半导体设备空间：中商产业研究院预计中国光学膜市场规模到2028年将接近600亿元；Global Info Research预测2031年全球半导体制造设备市场规模将达1,874.5亿美元（CAGR为6.6%）。

• 三大下行风险提示：下游需求波动风险（经济增长、居民出游及锂电扩产节奏放缓）；市场竞争加剧风险（造纸同质化、文旅项目分流、制浆设备技术路线被同行效仿）；税收优惠政策变动风险（林平发展税收优惠占净利润最高达80%、陕西旅游15%西部大开发优惠、尚水智能2023年税收优惠占利润总额30%）。

推荐标的

• 林平发展（603284.SH）：国内瓦楞及箱板纸领先生产商，绿色循环与产能规模优势突出，箱板纸产量全国第九，2025年毛利率9.26%、ROE为12.90%，建议重点跟踪。

• 陕西旅游（603402.SH）：国内文旅演艺及索道运营龙头，坐拥华清宫及华山稀缺资源，核心产品《长恨歌》壁垒坚实，2025年毛利率67.63%、ROE为19.40%，建议重点跟踪。

• 尚水智能（301513.SZ）：国内锂电池制浆设备龙头，循环式高效制浆系统国内市占率达60%位居第一，绑定宁德时代、比亚迪等头部客户，2025年毛利率43.10%、ROE为24.08%，建议重点跟踪。