摩根士丹利：互联网：亚马逊投资杂货业务...以及我们为何战术性买入Instacart

原标题：Morgan Stanley Internet：AMZN Invests Behind Grocery Strength...And Why We Are Tactically Buying CART

摘要

摩根士丹利维持对亚马逊（AMZN）的增持评级，目标价315美元，认为其杂货投资将推动长期GMV增长。同时，报告指出Instacart（CART）因亚马逊消息导致股价下跌，估值压缩至约6倍2027年调整后EBITDA（接近历史低点），创造战术性买入机会，目标价48美元（27%上行空间）。CART将于2月12日公布四季度业绩，摩根士丹利预计其EBITDA高于市场预期4%-5%。报告还列举了四个理由说明CART近期竞争担忧可能过度。

主要观点

• 亚马逊宣布未来几年新开100多家全食超市，使门店数量增加18%（现有550家），并关闭部分Amazon Fresh/Go门店。
• 亚马逊现已成为美国第三大杂货商，杂货/日常必需品GMV约1500亿美元以上，年化杂货购物客户超1.5亿。
• 同日送达易腐品自2025年1月以来增长40倍，在可用区域，最常订购商品中9/10为易腐品。
• 美国线下杂货市场TAM达1.7万亿美元，是最大的线下可数字化市场，亚马逊的长期GMV增长前景看好。
• CART估值压缩至约6倍2027年调整后EBITDA（约7倍市场预期），为历史低点，较同行增长调整后折价约33%。
• 类似情况曾在2024年10月出现，当时亚马逊和DoorDash担忧导致CART股价承压，但随后业绩超预期引发重新估值。
• 摩根士丹利对CART四季度/一季度EBITDA预期分别高于市场4%/5%，GTV预期与市场一致。
• 报告列出四个理由：在线杂货渗透率仅约15%，多家参与者有增长空间；CART订阅用户约600万+，月均消费超400美元，粘性强；CART与ChatGPT合作可能带来近期增长动力；亚马逊更多威胁小额购物篮，而非CART主打的大额周度购物篮。
• 摩根士丹利维持CART等权重评级，但战术性看好至财报发布。
• 亚马逊目标价315美元基于约31倍2027年每股收益10.07美元，较同行中位数折价约20%。

论述逻辑

亚马逊加大杂货投资（新开全食、关闭Fresh/Go）→ 显示其在该领域的执行力 → 长期利好美国GMV增长（1.7万亿美元TAM）→ 但短期引发市场对CART竞争担忧 → CART股价下跌，估值压缩至历史低点 → 但基本面稳健（订阅用户粘性、业绩预期超市场）→ 类似历史情景（2024年10月）表明业绩超预期可触发重新估值 → 因此战术性买入CART。

关键展望

• CART将于2026年2月12日公布四季度业绩，摩根士丹利预计EBITDA高于市场4%-5%。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注用户行为积极拐点及线下杂货向线上转移的速度。
• 风险包括：线下杂货向线上转移慢于预期、广告组合变化慢于预期、新投资机会拖累销售/利润。

推荐标的

• 亚马逊（AMZN.O）：评级增持，目标价315美元。理由：杂货投资推动长期GMV增长，高利润业务持续提升盈利能力。
• Instacart（CART.O）：评级等权重，目标价48美元。理由：估值处于历史低点，业绩有望超预期，战术性买入机会。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。