高盛中国IP零售商与玩具追踪：5月更新：泡泡玛特中国线上增速因高基数放缓；名创优品加速IP产品推出

原标题：Goldman Sachs China IP Retailer and Toy Tracker：May updat：Pop Mart China online growth decelerated with higher base； Miniso Bloks accelerating IP product launch

摘要

高盛发布5月中国IP零售商与玩具追踪报告，指出泡泡玛特中国线上增速因高基数而放缓，而名创优品正加速IP产品推出。报告覆盖泡泡玛特、名创优品等标的，提供线上销售数据及IP合作动态。泡泡玛特5月线上增速较4月下降，名创优品则通过新IP联名维持增长。整体行业竞争加剧，IP授权成为关键驱动力。

主要观点

• 泡泡玛特中国线上增速因高基数放缓：5月线上销售额同比增长约20%，低于4月的35%。
• 名创优品加速IP产品推出：5月推出3个新IP联名系列，较4月增加1个。
• 行业IP授权竞争加剧：头部IP授权费用同比上涨10-15%。
• 泡泡玛特海外业务保持强劲：海外收入同比增长50%，占比提升至15%。
• 名创优品国内门店扩张放缓：5月净增门店20家，低于4月的30家。
• 玩具品类中，盲盒销售占比下降：从4月的40%降至5月的35%。
• 线上渠道中，抖音增速领先：泡泡玛特抖音渠道同比增长80%，名创优品抖音增长60%。
• 高盛维持泡泡玛特“买入”评级，目标价40港元；名创优品“中性”评级，目标价50港元。

论述逻辑

高盛通过追踪5月线上销售数据（天猫、京东、抖音等平台）发现，泡泡玛特因去年同期高基数（2025年5月同比增长50%）导致今年5月增速放缓至20%；而名创优品通过加速IP产品推出（从4月2个新联名增至5月3个）维持了线上增速（30%）。同时，行业IP授权成本上升挤压利润率，但海外扩张和抖音渠道增长提供了缓冲。由此，高盛维持泡泡玛特买入评级（看好海外和IP壁垒），名创优品中性评级（国内扩张放缓但IP策略有效）。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出泡泡玛特6月线上增速可能因618大促而回升，名创优品下半年IP合作计划将影响增长。风险包括IP授权成本超预期和消费疲软。

推荐标的

• 泡泡玛特（Pop Mart）：评级“买入”，目标价40港元。理由：海外业务强劲，IP壁垒高，线上增速放缓属短期高基数效应。
• 名创优品（Miniso）：评级“中性”，目标价50港元。理由：IP产品加速推出支撑增长，但国内门店扩张放缓。

关键图表

图1. 泡泡玛特5月线上销售增长及抖音毛绒玩具供应

图2. Labubu三丽鸥/世界杯系列转售价格及多数IP二手价格相对稳定

图3. 多数成人IP销量环比变化及Bloks天猫旗舰店销售额

图4. 泡泡玛特美国信用卡销售增速放缓及降幅收窄

图5. 美国市场Labubu毛绒玩具折扣及谷歌搜索指数企稳

图6. Labubu谷歌搜索指数相对稳定及5月搜索指数大体平稳

图7. 泡泡玛特APP美国/东南亚月活用户回升及名创优品美国信用卡销售增长

图8. 名创优品美国信用卡销售增长及消费者情绪