高盛 中远海控（601919.SH）：2026年二季度盈利小幅不及预期，主因欧线长协占比提升；给予“卖出”评级

摘要

高盛在8月28日盘后中远海控发布2Q26业绩后重申“卖出”评级，A股12个月目标价13.30元（现价16.88元，隐含21.2%下行空间），H股目标价12.30港元（现价17.20港元，隐含28.5%下行空间），该评级自2025年12月19日起维持。 2Q26经常性净利润75亿元（同比+29%/环比+28%），处于市场预期低端；剔除子公司中远海运港口（持股约72.65%）5370万美元（约3.6亿元）拨备回冲后约73亿元，仍低于市场预期。 运营端，2Q26货量同比+8.3%，跑赢行业+5%，其中跨太平洋+22%、亚欧线+11%，受旺季提前与零售商补库驱动；公司同时宣布订造12艘2.2万TEU及6艘3200TEU集装箱船，在手订单运力增加24%至约150万TEU。 高盛据此上调盈利：2026E报告净利润上调28%至278.47亿元、EBIT上调43%至299.08亿元，2027E报告EPS上调47%至1.14元。

主要观点

• 2Q26业绩位于市场预期低端：经常性净利润75亿元，同比+29%、环比+28%，业绩于8月28日盘后发布。

• 货量跑赢行业：2Q26货量同比+8.3%，高于行业集装箱运量增速+5%；跨太平洋+22%、亚欧线+11%，主要由零售商担忧通胀背景下旺季较往常提前、以及补库驱动。

• 公司宣布大规模新造船：订造12艘22k TEU与6艘3.2k TEU集装箱船，在手订单运力增加24%至约150万TEU，与行业趋势一致（有效运力紧张、现金充裕下大型班轮公司继续扩张大船，参见7月报告）。

• 高盛大幅上调盈利预测：2026E报告净利润由217.36亿元上调28%至278.47亿元，EBIT由208.92亿元上调43%至299.08亿元，EBITDA上调21%至539.02亿元；2027E报告EPS由0.78元上调47%至1.14元、EBIT上调121%。

• 评级与目标价方法论：H/A均为卖出（自2025年12月19日起），12个月目标价H股12.30港元/A股13.30元，基于0.7x/0.8x FY26E目标P/BV，低于历史平均以反映即将到来的下行周期。

• 公司体量与估值位置：拥有全球第四大集装箱船队，运力320万TEU（截至1H24），市值2,703亿元（402亿美元）；H股股价处于历史均值上方1个标准差，A股接近历史均值。

• 主要上行风险：货量强于预期或供给增长放缓；绕行逆转导致有效运力与运费的短期扰动；2026E股息率具吸引力及股票回购。

关键展望

• 未来数年供给过剩持续恶化、运价中枢下移，是高盛中期看空的核心判断。

• 跨太平洋关键航线需求预计因美国进口下降而萎缩，进一步拖累运价与盈利能力。

• 红海复航情景：若红海重新开放将再释放约10%有效运力，高盛情景分析显示这将导致中远海控出现现金消耗。

• 12个月目标价与隐含空间：A股601919.SS目标价13.30元（现价16.88元，下行21.2%），H股1919.HK目标价12.30港元（现价17.20港元，下行28.5%）。

• 报告以图表形式提供CCFI与SCFI运价预测（数据截至2026年8月28日，来源Clarksons与高盛），作为运价下行判断的支撑。

• 上行风险集中在：货量强于预期或供给增速放缓、绕行逆转带来的短期有效运力与运费扰动、2026E股息率吸引力与股票回购。

推荐标的

• 中远海控A股（601919.SS）：卖出评级（自2025年12月19日起），12个月目标价13.30元人民币，现价16.88元，隐含下行空间21.2%；目标价基于0.8x FY26E P/BV，低于历史平均以反映下行周期。

• 中远海控H股（1919.HK）：卖出评级，12个月目标价12.30港元，现价17.20港元，隐含下行空间28.5%；目标价基于0.7x FY26E P/BV。

• 中远海运港口（1199.HK）：作为中远海控持股约72.65%的子公司在报告中被提及，2Q26录得5370万美元（约3.6亿元）拨备回冲；本报告未对其单独给出评级或目标价。

• 高盛亚洲运输覆盖股票池（本报告仅对中远海控A/H评级）：中国国航A/H、中远海控A/H、中远海能A/H、中远海运港口、中国东航A/H、招商局港口、南方航空A/H、东航物流、松发股份、广州白云机场、海南美兰机场、和记港口、上港集团、上海机场、春秋航空、扬子江船业。