2026-09-25 · 国内研报 · 公司/行业基本面

中信建投溯联股份(301397)立足车载流体优势，掘金液冷全新赛道

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摘要

中信建投维持溯联股份“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润1.01、1.50、2.02亿元。公司深耕汽车尼龙管二十余年，2025年实现营收14.36亿元（同比+15.61%）、归母净利润1.41亿元（同比+15.42%），其中汽车流体管路总成占比84.88%；2026年上半年受乘用车刺激政策退坡和原材料涨价影响，营收同比下降7.13%至6.21亿元、归母净利润同比下降48.35%至0.35亿元。报告预计2026年中国乘用车尼龙管路总成市场约146.2亿元、2028年达158.9亿元，公司凭溧阳、芜湖等新工厂开拓客户提升份额，2025年前五大客户收入占比约64%。公司依托与汽车热管理同源的技术切入储能与算力液冷，子公司溯联智控提供UQD、管路、液冷板、分集水器，截至2026H1已具备20万片液冷板和1万件分集水器产能。行业层面，2025年中国智能算力规模达1037.3 EFLOPS（+43%）、2026年预计1460.3 EFLOPS（+41%），2026年中国液冷数据中心市场规模有望达232.5亿元（+45.5%）、2028年达470.4亿元。公司拟以1.14亿元收购华汇实业60%股权切入电子水泵，对应整体估值约1.90亿元、约为2025年净利润的10倍，低于可比公司飞龙股份/大元泵业/湘油泵96.78/81.60/88.48倍参考市盈率，收购完成后向液冷总成供应商转型。风险包括汽车行业景气度下行、技术迭代、竞争加剧及储能、AI液冷业务拓展不及预期。

主要观点

维持“买入”评级：公司汽车主业稳中有增，液冷、储能等新业务核心竞争力不断增强，成长性有望初步兑现，预计2026-2028年归母净利润1.01、1.50、2.02亿元

2025年公司实现营收14.36亿元、同比+15.61%，归母净利润1.41亿元、同比+15.42%，汽车流体管路总成占比84.88%；2025年新能源汽车流体管路总成销售收入达7.67亿元，新能源业务已成增长主力

2026年上半年业绩阶段性承压：营收6.21亿元、同比-7.13%，归母净利润0.35亿元、同比-48.35%，毛利率18.9%、同比-2.78pcts，盈利下降系行业周期波动、价格竞争传导、新项目投产及研发投入加码

预计2026年中国乘用车尼龙管路总成市场约146.2亿元、2028年达158.9亿元；新能源乘用车尼龙管2023-2028年复合增速14.7%高于整体的5.9%，2028年新能源市场空间125.2亿元、占比约79%

电动化驱动管路量价齐升：冷却管路长度从燃油车约5.5米增至混动约13.5米、纯电约16米，单车尼龙管价值有望从传统燃油车300–500元提升至新能源车800元左右

客户、产能与研发协同：2025年前五大客户收入占比合计约64%（比亚迪、长安汽车、赛力斯、宁德时代、上汽通用五菱）；截至2026H1在建及筹建项目4个、投资总额合计12.20亿元；2026H1研发费用4641.71万元、同比+26.14%，研发费用率升至7.48%

2025年上半年股权激励落地：向10名激励对象授予23万股第一类限制性股票，占总股本0.192%，授予价17.35元/股，公司层面考核要求2025-2027年度净利润较2024年分别增长不低于15%、32%和52%

储能市场高速增长：截至2025年底全国新型储能装机13593万千瓦、同比+84.3%；政策预计三年内新增装机超1亿千瓦、2027年底达1.8亿千瓦以上；公司已向宁德时代、中国中车、海博思创、亿纬锂能、采日能源等多家客户批量出货

算力爆发驱动液冷渗透：2025年中国智能算力规模1037.3 EFLOPS（+43%）、2026E达1460.3 EFLOPS（+41%）、2028E达2781.9 EFLOPS；2026年中国液冷数据中心市场有望达232.5亿元（+45.5%）、2028年达470.4亿元，其中冷板式2025年占93.5%

UQD是高弹性环节：以GB200 NVL72为例，单机架液冷价值约83770美元（占整机2.8%），UQD单机柜用量126对、每对70美元、价值约8820美元、占液冷系统价值量10.5%；公司UQD实现60%轻量化与50%成本降低，通过美国UL（国内首家）、欧洲CE和RoHS认证

液冷业务产业化落地：2024年11月成立子公司溯联智控，截至2026H1已具备20万片液冷板和1万件分集水器产能；惠州工厂2026年7、8月后产线磨合到位，开始承接新品开发任务并逐渐获得订单量产

拟1.14亿元收购华汇实业60%股权切入电子水泵，对应整体估值约1.90亿元、约为2025年净利润的10倍（华汇对应PE 10.10），低于飞龙股份96.78/大元泵业81.60/湘油泵88.48倍参考市盈率，构建覆盖“流体输送-流量调节-温度控制”全链路闭环热管理能力

论述逻辑

公司深耕汽车尼龙管二十余年并绑定比亚迪、长安、赛力斯、宁德时代等头部客户 → 溧阳、芜湖等新工厂陆续投产，支撑其在2026E约146.2亿元、2028E约158.9亿元的乘用车尼龙管市场中的份额提升，提供稳定现金流 → 储能与算力中心热管理和汽车热管理技术高度相关，储能装机（2025年底13593万千瓦、+84.3%）与智能算力（2026E 1460.3 EFLOPS、+41%）高增共同催生液冷需求（2026E液冷数据中心市场232.5亿元、+45.5%） → 公司依托溯联智控提供UQD、液冷板、分集水器等核心产品，并拟以1.14亿元收购华汇实业60%股权补齐电子泵能力 → 实现液冷核心产品自研自制、向液冷总成/整体解决方案供应商转型 → 汽车主业稳中有增叠加新业务竞争力增强，成长性有望初步兑现 → 预计2026-2028年归母净利润1.01、1.50、2.02亿元，维持“买入”评级。