高盛：全球金属与矿业：铁矿石；中国COREX电话会议反馈；依托CMRG构建在岸铁矿石指数

原标题：Global Metals & Mining: Iron Ore; China COREX call feedback; building an onshore Fe Index supported by CMRG

摘要

高盛近期与北京铁矿石交易中心（COREX）代表举行电话会议。COREX致力于开发在岸中国铁矿石现货及指数挂钩交易平台，以人民币/湿吨计价，直接与普氏、阿格斯等价格报告机构竞争。平台成立于2014年，由中国矿产资源集团（CMRG）控股，股东包括CISA、四大矿商及多家钢厂。交易量从2021年的46Mt增至2025年的100Mt以上，但2025年底以来因主要矿商流动性下降而回落。COREX已推出61%、55%、58%铁品位指数，并计划推出基于其指数的金融衍生品。近期首钢和德龙钢铁已采用该指数作为国内铁矿石长期合同结算参考。高盛还提到，新加坡铁矿石交易商短期看涨，因中国钢厂补库及澳洲、巴西雨季供应受限。

主要观点

• COREX平台成立于2014年，由CMRG控股，股东包括CISA、BHP、RIO、Vale、FMG、宝钢、河钢、鞍钢、首钢、五矿、中信等。
• 平台拥有约660名会员（约530家国内，约130家国际），包括14家矿商、约170家钢厂（覆盖中国钢铁行业70-80%）、约470家贸易商（含100家国际）。
• COREX收取用户年费5000美元，离岸会员每湿吨交易费5美分，在岸会员每湿吨30元人民币。
• 交易品种包括现货、指数挂钩长期合同，以人民币/湿吨计价；在岸每笔交易通常1-2万吨，每日约20笔。
• 部分印度贸易商通过COREX采购，平台正寻求将市场拓展至日本和东南亚。
• COREX正推进基于其指数的金融衍生品，已获得相关监管许可。
• 交易量从2021年的46Mt（约30Mt海运）增至2025年的100Mt以上（54Mt港口现货），但2025年底以来因主要矿商流动性下降而回落。
• COREX估计铁矿石市场总现货交易量为500-600Mt/年；平台每日交易约1-2艘好望角型船货。
• 平台已推出61%、55%、58%铁品位指数；2025年有超过600名参与者、50-80家活跃钢厂、36个港口、约5000笔交易。
• COREX认为港口现货市场比海运市场更具代表性（海运市场参与者不足30家，仅330笔交易）。
• 24家公司已签署COREX指数应用谅解备忘录，6家公司已在港口交易中使用该指数；首钢和德龙钢铁已采用该指数作为国内铁矿石长期合同（15万吨）结算参考。
• COREX设有专家委员会，每周判定VIU溢价/折价，每周一发布；委员会现有30名成员（20家钢厂、3家矿商、7家贸易商）。
• CMRG与BHP就Jimblebar产品的合同问题仍在谈判，关键分歧在于代理费和独家营销权，以及CMRG推动矿商增加在COREX的交易。
• 高盛近期与新加坡铁矿石贸易商会面，他们短期看涨，因中国钢厂补库（库存水平低至中性）及澳洲、巴西雨季供应受限。

论述逻辑

高盛通过COREX电话会议获取一手信息，从平台背景、交易机制、成交量、价格发现、衍生品计划、专家委员会运作等方面，论证COREX正逐步构建在岸铁矿石指数体系，并成为现有PRAs的直接竞争者。同时，结合CMRG与BHP的合同纠纷及新加坡贸易商观点，指出短期铁矿石市场受补库和供应受限支撑，但长期需关注COREX指数应用进展及矿商参与度。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出COREX正推进衍生品上市，且CMRG与BHP的谈判结果将影响平台流动性。短期铁矿石价格受中国钢厂补库和澳洲、巴西雨季供应受限支撑。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 去年底以来港口现货价格高于海运价格，价差自1月以来进一步扩大（受汇率、补库、钢厂偏好及BHP折价销售海运吨给贸易商等因素影响）