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· Goldman Sachs · 宏观策略

GoldmanSachs：发达市场价格PMI已过峰值

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原标题：Global PMI Monitor: DM Price Pressures Past the Peak

摘要

Goldman Sachs跟踪6月发达市场PMI后认为，活动端仍有韧性，而价格端的中东冲突冲击正在回落。发达市场综合快报PMI升至51.1，服务业和制造业均改善；前瞻性分项也同步回升，制造业订单库存比升至1.10，服务业未来活动分项升至59.9。与此同时，所有发达市场价格PMI分项在6月回落，说明与中东冲突相关的价格冲击已经越过峰值。报告的核心判断是：增长动能没有明显失速，但通胀压力开始从峰值回落，尤其是制造和服务价格分项同步走弱。需要留意的是，供应商交付时间仍然偏高，说明供应摩擦尚未完全解除。

主要观点

  • 发达市场整体活动改善。综合快报PMI上升0.8点至51.1，其中服务业上升0.9点至50.4，制造业上升0.2点至53.9。这意味着主要发达经济体仍处在温和扩张区间，而不是价格冲击引发的广泛需求收缩；对资产定价而言，报告给出的不是衰退确认，而是增长韧性仍在的信号。
  • 国家层面分化仍然明显。美国制造业快报PMI上升0.5点至55.7，显示制造活动较强；英国制造业则回落0.8点至53.1。服务业方面，日本上升1.8点至51.8，而英国下降0.6点至48.7，反映各经济体受内需、外需和政策环境影响不同，不能把发达市场PMI简单看成同一方向的周期信号。
  • 美国企业调查给出混合信号。制造和服务活动调查在6月方向不一，一些地区联储或商业调查转弱，另一些分项仍有改善。因此，高盛没有把美国活动端解读为单边走强，而是强调整体仍有韧性但行业和地区差异较大，后续需要观察地区联储调查和S&P Global PMI是否收敛。
  • 前瞻性分项偏正面。发达市场制造业订单库存比上升0.04至1.10，服务业未来活动分项上升2.7点至59.9，说明企业对未来需求的预期仍不差。这是报告认为活动不弱的重要依据，也意味着价格压力回落不一定来自需求崩塌，而可能更多来自冲击消退。
  • 就业分项分化。综合就业快报PMI在澳大利亚上升2.2点至51.5，但英国下降0.3点至46.8。美国早期调查显示制造业就业信号偏混合至负面，服务业就业信号较积极，说明就业压力更多集中在制造端；若服务就业继续保持韧性，整体劳动力市场压力会相对可控。
  • 价格压力已过峰值但供应压力未完全消失。制造供应商交付时间在主要发达市场仍然偏高，发达市场均值上升0.7点至39.9；但制造投入价格PMI下降4.5点至72.9，服务投入价格下降1.5点至62.3，产出价格分项也同步走弱，显示价格冲击开始降温。报告因此把中东冲突相关的价格冲击定位为已过峰值，而非持续再加速。

论述逻辑

中东冲突推升运输与部分投入成本，价格PMI此前上冲并抬高市场通胀担忧 → 6月所有发达市场价格PMI分项回落，说明冲击开始消退 → 综合、制造和服务PMI仍处扩张附近，前瞻性订单与未来活动分项继续改善 → 就业信号虽有分化但服务业仍较稳 → 通胀冲击越过峰值而需求没有明显失速 → 发达市场短期呈现增长温和、价格压力缓和、供应交付仍偏紧的组合

关键展望

  • 通胀方面，价格PMI同步回落意味着中东冲突相关的发达市场价格压力可能已过峰值，但供应交付时间偏高仍会延缓价格正常化，后续仍需跟踪运输和交付瓶颈。
  • 增长方面，综合PMI和前瞻性分项改善支持发达市场维持温和扩张，短期不像进入广泛衰退；若订单库存比继续改善，制造业活动还可能保持韧性。
  • 就业方面，服务业就业韧性好于制造业，后续需要继续观察美国和英国制造业就业是否拖累整体劳动力市场，以及这种分化是否扩散到服务业。

推荐标的

  • 发达市场风险资产可保持选择性配置：PMI仍处扩张附近且价格压力回落，组合环境比单纯滞胀叙事更温和。
  • 通胀敏感资产需降低追涨：价格PMI显示冲击越过峰值，追逐中东冲突带来的价格上行交易风险上升。
  • 关注供应链和交付时间相关指标：交付时间仍偏高，若再度恶化会重新抬升制造成本和通胀风险。

关键图表

Exhibit 1：所有发达市场价格PMI分项在6月下降，显示中东冲突冲击已经见顶

Exhibit 1：所有发达市场价格PMI分项在6月下降，显示中东冲突冲击已经见顶

Exhibit 2：发达市场综合快报PMI在5月上升0.8点至51.1，服务业和制造业均改善

Exhibit 2：发达市场综合快报PMI在5月上升0.8点至51.1，服务业和制造业均改善

Exhibit 3：美国制造业快报PMI上升0.5点至55.7，英国下降0.8点至53.1

Exhibit 3：美国制造业快报PMI上升0.5点至55.7，英国下降0.8点至53.1

Exhibit 4：日本服务业快报PMI上升1.8点至51.8，英国下降0.6点至48.7

Exhibit 4：日本服务业快报PMI上升1.8点至51.8，英国下降0.6点至48.7

Exhibit 5：美国早期企业调查显示6月制造业和服务业活动信号混合

Exhibit 5：美国早期企业调查显示6月制造业和服务业活动信号混合

Exhibit 6：发达市场制造业订单库存比升至1.10，服务业未来活动分项升至59.9

Exhibit 6：发达市场制造业订单库存比升至1.10，服务业未来活动分项升至59.9

Exhibit 7：美国早期企业调查对制造业和服务业未来活动均给出混合信号

Exhibit 7：美国早期企业调查对制造业和服务业未来活动均给出混合信号

Exhibit 8：澳大利亚综合就业快报PMI上升至51.5，英国下降至46.8

Exhibit 8：澳大利亚综合就业快报PMI上升至51.5，英国下降至46.8

Exhibit 9：美国早期企业调查显示制造业就业偏混合至负面，服务业就业偏正面

Exhibit 9：美国早期企业调查显示制造业就业偏混合至负面，服务业就业偏正面

Exhibit 10：主要发达市场制造业供应商交付时间仍然偏高，平均值升至39.9

Exhibit 10：主要发达市场制造业供应商交付时间仍然偏高，平均值升至39.9

Exhibit 11：美国早期企业调查继续显示6月供应商交付时间高于平均水平

Exhibit 11：美国早期企业调查继续显示6月供应商交付时间高于平均水平

Exhibit 12：发达市场制造业和服务业投入及产出价格PMI同步下降

Exhibit 12：发达市场制造业和服务业投入及产出价格PMI同步下降

Exhibit 13：英国制造业产出价格PMI下跌8.2点，美国服务业产出价格PMI小幅升至58.1

Exhibit 13：英国制造业产出价格PMI下跌8.2点，美国服务业产出价格PMI小幅升至58.1

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